2018年宏观经济年报：安享改革红利-20171219-财通证券-43页-1mb

财通证券2018年宏观经济年报总结

核心内容概览

本报告分析了2018年中国宏观经济的多个方面，包括企业盈利、通胀、货币政策、债券市场、汇率走势等。报告指出，尽管经济增速呈现钝化趋势，但企业盈利和供给侧改革推动了实体经济的改善，同时通胀略有上升。此外，报告还探讨了房地产、汽车消费、出口、金融监管及资管新规对市场的影响。

主要观点

1. 经济增长与企业盈利

• GDP增速钝化：自2015年进入L底以来，GDP增速维持在6.7-7%之间，预计2018年仍将保持窄幅波动。
• 企业盈利向好：尽管经济增速放缓，但制造业和非制造业PMI指数明显增长，工业企业净资产利润率和总资产利润率也有所提升，显示企业盈利表现良好。
• 三大需求对GDP拉动减弱：消费、投资和出口三大需求对GDP的拉动作用均有所减弱，整体对经济增速影响有限。

2. 汽车消费与政策影响

• 汽车消费占总消费25%，其增速与总消费增速高度相关，相关系数在70-85%之间。
• 购置税退出影响消费：2018年车辆购置税恢复至10%税率，叠加高基数效应，预计汽车消费增速将明显下降，甚至出现负增长。

3. 房地产市场分析

• 房地产库存处于低位：商品房待售面积下降至2013年末水平，去化周期不足三个月，预计未来两年房地产投资仍有增长空间。
• 房地产投资增速小幅下行：尽管土地购置和新开工面积保持高位，但房地产企业融资压力加大，预计2018年投资增速将小幅下行。

4. 出口与全球贸易

• 出口受益全球贸易回暖：随着主要发达国家经济复苏，全球贸易回暖，中国作为出口大国将从中受益。
• 人民币贬值提升竞争力：人民币贬值增强了中国产品在国际市场上的竞争力。

5. 货币政策与监管趋严

• 流动性中性偏紧：2015年以来，货币政策持续收紧，SHIBOR利率明显上升，央行已进行三次加息。
• 监管政策趋严：表外理财纳入MPA监管、严查“三套利”、资管新规出台，均显示监管层对金融风险的控制意图。

6. 债券市场与利率走势

• 债券市场杠杆率上升：2013年以来，债券市场杠杆率不断升高，同业存单托管余额大幅增长，显示金融风险加剧。
• 利率中枢维持高位：2018年债券市场预计利率中枢将继续维持高位，中短期品种更具配置价值。
• 资管新规影响：新规打破刚兑、规范资金池、消除多层嵌套，可能引发银行流动性冲击，但对基金业有利。

7. 汇率走势与影响因素

• 人民币兑美元平稳运行：受中美利差扩大影响，人民币贬值压力有所释放。
• 短期资本外流压力减弱：外汇占款增速转正，资本外流阀门暂时止住。
• 汇率决定因素：利率平价理论主导汇率走势，资本流动与供需变化是主要影响因素。
• 欧元区经济复苏：欧元区制造业PMI指数上升，欧元走强，对人民币形成一定压力。

关键信息汇总

1. GDP与经济结构

• GDP增速在6.7-7%之间窄幅波动，预计2018年保持不变。
• 企业盈利改善，显示供给侧改革成效显著。

2. 汽车与消费

• 汽车消费在总消费中占比高，与总消费增速高度相关。
• 购置税退出将导致汽车消费增速下行。

3. 房地产

• 房地产库存下降，去化周期短，补库需求大。
• 棚改带来硬性需求，预计未来两年房地产投资仍有增长空间。

4. 出口

• 出口对经济拉动作用减弱，但全球贸易回暖将带来一定利好。
• 人民币贬值提升出口竞争力。

5. 货币政策

• 货币政策持续收紧，SHIBOR利率上升，央行多次加息。
• 流动性偏紧，市场资金成本上升。

6. 债券市场

• 债券市场杠杆率高，同业存单托管余额增长显著。
• 资管新规实施将影响市场结构，短期品种更具配置价值。

7. 汇率走势

• 人民币兑美元平稳运行，中美利差扩大缓解贬值压力。
• 欧元区经济复苏推动欧元走强，对人民币形成一定压力。
• 监管层稳汇率意图明确，多次采取措施控制资本外流。

结论

2018年中国经济面临增长放缓、通胀上升、金融监管趋严等多重挑战。尽管三大需求对GDP拉动减弱，但企业盈利改善和供给侧改革带来积极影响。房地产和汽车消费在政策支持下仍有增长空间，出口受益于全球贸易回暖。债券市场杠杆率高，利率中枢维持高位，中短期品种更具配置价值。人民币汇率受中美利差和欧元区经济复苏影响，短期内平稳运行，但需警惕资本流动变化。监管政策持续收紧，资管新规将重塑金融行业格局。