2018年宏观经济年报_安享改革红利_41页_2mb

财通证券2018年宏观经济年报总结

核心内容概述

本报告分析了2018年中国宏观经济形势，涵盖了经济增长、消费、投资、出口、货币政策、债券市场、汇率走势等多个方面。报告指出，尽管经济增长增速趋于平稳，但企业盈利和通胀有所改善，同时金融监管趋严，债券市场面临调整压力，人民币汇率趋于稳定。

主要观点与关键信息

1. GDP增速钝化，L底继续

• 2015年以来，GDP增速保持在6.7-7%之间窄幅波动。
• “十三五”规划要求GDP增速不低于6.5%。
• 三大需求（消费、投资、出口）对GDP的拉动作用均呈现钝化趋势。

2. 汽车销量决定消费增速

• 汽车消费占总消费的25%，且对总消费增速影响显著，相关系数在70%-85%之间。
• 2017年后，随着车辆购置税优惠政策退出，汽车消费增速下滑。

3. 购置税退出，汽车消费增速将下行

• 2018年，车辆购置税恢复至10%，预计汽车消费增速将明显下降，甚至出现负增长。

4. 财政收入增速企稳，基建资金有保障

• 2017年以来财政收入增速加快，为2018年基建投资提供资金保障。
• 基建和房地产投资合计占固定资产投资的45%，对经济增长影响重大。

5. 房地产库存处于低位

• 商品房库存已降至2013年末水平，去化周期不足三个月。
• 棚改带来约7.2亿平方米的硬性需求，预计未来两年房地产投资仍有增长空间。

6. 出口受益全球贸易回暖

• 美元兑人民币汇率有所贬值，增强了中国出口产品的竞争力。
• 主要发达国家经济复苏带动全球贸易回暖，有利于中国出口。

7. 货币政策收紧，监管趋严

• 2015年中以来，央行通过加息和收紧流动性控制市场。
• 2017年央行已加息三次，流动性明显偏紧。
• 监管政策频出，包括表外理财纳入MPA、打破刚兑、限制多层嵌套等。

8. 资管新规对市场影响显著

• 资管新规打破刚兑、规范资金池、限制多层嵌套，影响深远。
• 银行理财可能面临收缩，基金业将受益。
• 债券市场可能面临短期波动，信用利差走扩，但长期仍有配置价值。

9. 债券市场利率中枢维持高位

• 2014-2017年债市经历大牛到大熊的转变，2018年预计利率中枢上移。
• 建议超配短期品种，控制持债久期。

10. 人民币汇率平稳运行

• 人民币兑美元汇率受中美利差扩大影响，贬值压力释放。
• 短期资本外流压力减弱，外汇占款增速转正。
• 监管层明确稳汇率意图，加强换汇监管和流动性控制。

11. 欧洲经济复苏刺激欧元走强

• 欧元区经济在宽松货币政策下快速复苏，PMI指数显著上升。
• 市场预期欧央行将逐步收紧货币政策，欧元兑人民币和美元汇率走强。

2018年经济与市场展望

1. 经济增长与企业盈利

• 经济增长增速趋于平稳，但企业盈利和通胀有所上升。
• 制造业和非制造业PMI持续改善，工业企业利润率增长。

2. 债券市场与利率走势

• 债券市场因流动性收紧和监管趋严而面临调整。
• 中短期同业存单、低风险企业债具有较高配置价值。
• 5年期国债收益率超过贷款利率，市场存在超跌可能。

3. 人民币汇率与国际资本流动

• 短期人民币汇率受中美利差扩大影响，贬值压力释放。
• 资本外流阀门已暂时止住，外汇占款增速转正。
• 监管层稳汇率意图明确，预计人民币兑美元汇率平稳运行。

结论

尽管经济增长增速趋于平稳，但企业盈利和通胀有所改善，金融市场在监管和货币政策趋紧的背景下面临结构性调整。债券市场利率中枢维持高位，短期存在交易性机会，中短期同业存单和低风险企业债更具配置价值。人民币汇率在短期资本外流压力减弱和监管干预下趋于稳定，而欧元区经济复苏则推动欧元走强，对人民币形成一定压力。整体来看，2018年中国经济将保持稳健，金融市场在政策调整中逐步适应新的环境。