电子行业小米模式专题研究：三元模式协同并进，拥抱未来行业红利-20180612-广发证券-29页-2mb

报告摘要

小米模式专题研究总结

核心内容

小米公司是一家以硬件为核心的互联网领军企业，其商业模式由“铁人三项”组成：硬件、新零售、互联网服务。公司致力于以厚道的价格提供最佳科技产品和服务，追求创新、质量、设计、用户体验与效率提升。

小米通过智能手机为入口，向消费电子周边产品、智能硬件及生活耗材三层延伸，构建了“竹林生态”，实现了从1到N的生态链扩张。同时，公司通过线上线下协同的新零售模式，提升销售效率，扩大市场份额。小米还通过硬件入口布局互联网服务，实现服务变现，未来有望成为新的盈利增长点。

主要观点

小米智能手机业务的回顾与展望：
- 小米智能手机经历了快速增长、短暂下滑和重新崛起三个阶段。
- 2017年小米通过线下渠道发力、供应链改革和海外市场扩张重回高速增长，成为全球智能手机龙头企业。
- 智能手机市场正进入存量时代，行业集中度持续提升，小米作为龙头企业将持续受益。
- 海外市场将成为小米智能手机增长的新引擎，预计未来几年新兴市场智能手机出货量复合增速达6.0%。
小米硬件生态链的构建：
- 小米以智能手机为核心，横向拓展至智能硬件和生活消费产品，构建多层次的生态链。
- 公司已拥有超过210家生态链企业，其中90多家专注于智能硬件和生活消费产品。
- 小米IoT产品种类繁多，价格亲民，可通过米家App实现无缝集成，具备显著竞争优势。
新零售模式的成效与前景：
- 小米通过线上线下协同的模式，提高销售效率，降低中间环节成本。
- 线上渠道如小米商城、天猫旗舰店等持续增长，线下渠道如小米之家也迅速扩张。
- 新零售模式有助于小米提升品牌影响力和用户粘性，推动硬件销售。
互联网服务的布局与潜力：
- 小米通过MIUI系统和各类增值服务，如广告推广、移动游戏等，实现服务变现。
- 互联网服务市场增长迅速，预计到2022年全球市场规模将达26,009亿美元，中国也将达6,692亿美元。
- 小米在互联网服务方面具备一定优势，未来有望成为新的盈利增长点。

关键信息

财务表现：
- 2017年公司实现营业收入1146.25亿元，净利润39.45亿元。
- 2018年Q1公司营收344.12亿元，其中智能手机营收占比最高，达67.53%。
- 小米毛利率从2015年的7.19%提升至2018年Q1的15.38%，主要得益于智能手机业务毛利率的改善。
股权结构：
- 小米采用“同股不同权”架构，A类股份每股可投10票，B类股份每股可投1票。
- 雷军、林斌等核心创始人持有A类股份，占比分别为31.41%和13.3%。
投资建议：
- 建议关注小米智能手机与智能硬件优质标的。
- 小米的三元模式（硬件、新零售、互联网服务）具备良好的成长性，短期与长期均有潜力。