2018-基于产出缺口影响分析：PPI和10年期国债收益率将怎么走？_14页-2mb

PPI和10年期国债收益率将怎么走？——基于产出缺口的影响分析

核心内容概述

本报告分析了中国产出缺口对PPI（工业生产者价格指数）和10年期国债收益率的影响，并基于不同情景预测了未来两年的走势。核心观点是产出缺口对两者影响显著，但近年来产出缺口波动减弱，导致其对PPI和国债收益率的边际影响也相应减弱。

主要观点与关键信息

1. 产出缺口现状

• 产出缺口自2014年12月以来持续为负，表明中国经济存在下行压力。
• 2016-2017年产出缺口有所企稳并小幅反弹，但2018年第一季度小幅下降，较2017年同期基本持平。
• 预计2018年产出缺口中枢将微幅下行，主要由于基建、房地产增速放缓，制造业投资温和，以及中美贸易战等不确定性因素。

2. 产出缺口对PPI的影响

• 产出缺口对PPI环比影响最大，变动1个百分点将使PPI环比变动0.293个百分点。
• 国际原油价格变动对PPI的影响具有持续性，且影响程度随时间加强。
  • WTI原油价格环比变动1个百分点，将使当期PPI环比变动0.034个百分点，下一季PPI环比变动0.05个百分点。
• 产出缺口波动减弱，对PPI的边际影响减弱，PPI的波动更多由国际原油价格及其他外部冲击驱动。

3. 产出缺口对国债收益率的影响

• 产出缺口对10年期国债收益率影响最大，变动1个百分点将拉动收益率环比上升2个百分点。
• 通胀（PPI）和美国10年期国债收益率的影响次之。
  • WTI原油价格环比上升1个百分点，将使10年期国债收益率环比提升0.138个百分点。
  • 美国10年期国债收益率环比上涨1个百分点，将牵引中国10年期国债收益率环比上升0.136个百分点。
• 产出缺口波动减弱，导致其对国债收益率的边际影响减小，收益率波动更多依赖通胀和美债收益率。

4. PPI和国债收益率的预测

情景一：国际原油价格和10年期美债收益率上升

• 假设2018年WTI原油价格达到75美元/桶，10年期美债收益率达到3.2%。
• 2018年内中国10年期国债收益率难有下行空间，预计波动上轨在3.84%附近。
• 2019年若原油价格达到85美元/桶，美债收益率上行至3.35%，中国10年期国债收益率波动区间位于3.81%-3.85%。

情景二：国际原油价格和10年期美债收益率下降

• 假设2018年原油价格回落至62美元/桶，美债收益率降至2.85%。

• 中国10年期国债收益率波动下轨在3.68%左右。

• 2019年若原油价格降至55美元/桶，美债收益率回落至2.75%，PPI同比增速将转负，国债收益率或降至3.5%附近。

• 结论：第一种情景发生的概率较高，原油价格和薪资增速对通胀形成上行压力，预计美债收益率仍具上升动力。

回归模型与分析

1. PPI环比影响因素分析

• 回归模型显示：产出缺口对PPI环比影响最大，其次为PPI环比的滞后效应和原油价格变化。
• 模型R²为0.5423，说明模型对PPI变化的解释能力较强。
• 回归结果表明，原油价格变化具有持续性，对PPI的影响随时间增强。

2. 国债收益率影响因素分析

• 回归模型显示：产出缺口对国债收益率影响最大，其次是通胀和美债收益率。
• 模型R²为0.3032，说明模型对国债收益率变化的解释能力相对较低。
• 回归结果表明，产出缺口对收益率的影响显著，但近期波动减弱导致其边际作用下降。

风险提示

• 产出缺口、国际原油价格和10年期美债收益率可能出现超预期波动。
• 模型未考虑短期市场情绪和超预期事件对国债收益率的扰动，因此预测结果仅供参考。

数据与方法说明

• 使用HP滤波法对1997年至2018年的季度实际GDP进行分解，以得到潜在产出和产出缺口。
• 对PPI和国债收益率进行ADF单位根检验，确认其平稳性。
• 构建回归模型分析产出缺口、原油价格和美债收益率对PPI和国债收益率的影响。

总结

本报告通过产出缺口分析，揭示了其对PPI和10年期国债收益率的显著影响，同时指出由于产出缺口波动减弱，PPI和国债收益率的变化更多受到国际原油价格和美债收益率的驱动。根据当前经济形势和未来情景预测，预计2018年二季度PPI同比和国债收益率将有上行压力，且情景一的概率较高。报告提醒投资者注意潜在风险，理性评估市场变化。