证券行业2021年度投资策略报告：关注资本市场改革下券商“增量+存量”业务机会-20201221-渤海证券-24页_1mb

关注资本市场改革下券商“增量+存量”业务机会 ——证券行业2021年度投资策略报告总结

核心内容

本报告分析了2020年证券行业的发展情况，并展望了2021年行业发展趋势，指出券商在资本市场深化改革背景下将迎来新的发展机遇。重点分析了经纪、投行、信用、自营及资管等主要业务的盈利情况和增长潜力，并对行业估值和投资建议进行了分析。

主要观点

• 2020年市场回暖，交投活跃度提升：2020年权益市场表现亮眼，主要指数均上涨，两融余额增长54%，日均股基成交额增长56%，市场流动性充裕，券商业务受益。
• 业绩表现强劲：2020年前三季度证券行业营收和净利润分别同比增长31%和43%，ROE提升至7.89%，行业整体盈利能力增强。
• 业务结构优化：经纪和投行业务占比提升，自营业务仍是主要收入来源，但占比有所下降，资管业务收入触底反弹。
• 政策红利持续释放：资本市场改革持续推进，包括注册制、退市制度改革、金融开放等，券商作为核心中介将持续受益。
• 估值合理，投资机会明确：当前券商板块整体估值处于近十年60%分位点，政策和流动性催化剂明确，板块投资价值凸显。
• 行业集中度提升：监管鼓励打造“航母级”券商，头部券商凭借资本实力和风控能力更具优势，建议重点关注中信证券、华泰证券和东方财富。

关键信息

市场表现回顾

• 主要指数上涨：上证综指上涨9.94%，创业板指上涨43.60%，证券（申万）指数上涨12.67%。
• 成交额提升：2020年前10月日均股基成交额达8961.46亿元，同比增长56%。
• 两融余额增长：截至2020年11月30日，两融余额达15746.77亿元，同比增长54%。
• 外资持续流入：陆股通累计净买入金额达1.1万亿元，QFII和RQFII投资额度取消限制，外资配置A股意愿增强。

业务分析

经纪业务

• 2021年预计净收入分别为1202/1236/1269亿元，同比增长0.28%~5.85%。
• 假设市场流通市值和换手率保持高位，佣金率下降趋势放缓，预计经纪业务持续受益。

投行业务

• 2021年预计总收入为684/732/779亿元，在注册制和强制跟投政策推动下，投行业务增长空间较大。
• IPO和再融资规模预计增长20%，债券承销规模增长10%，推动投行业务收入提升。

信用业务

• 2021年预计两融业务收入分别为930/990/1050亿元，股票质押业务收入分别为227.5/247/260亿元。
• 融券制度市场化改革及市场回暖将推动两融余额增长，提升信用业务收入。

自营业务

• 2021年预计净收入分别为1666/1840.16/2064亿元，金融产品投资规模和收益率预期上升。
• 自营业务收入增长主要依赖于投资规模扩大和收益率提升。

资管业务

• 2021年预计净收入为276.3/290.1/303.9亿元，资管规模仍面临压力，但收入已触底反弹。
• 主动管理转型成果显现，资管业务收入有望逐步恢复。

盈利预测

• 行业营收：预计2021年营收分别为4870/5212/5607亿元，同比增长7%~24%。
• 行业净利润：预计2021年净利润分别为1663/1824/2019亿元，同比增长5%~27%。

投资建议

• 重点推荐券商：中信证券、华泰证券。
• 建议关注：东方财富，作为A股互联网券商龙头，受益于资本市场改革和金融科技发展。
• 估值判断：当前券商板块整体估值1.90倍，处于历史较低水平，具备投资价值。

风险提示

• 市场波动风险：疫情对资本市场可能带来震荡。
• 政策推进不及预期：资本市场改革进展可能影响券商盈利空间。

总结

2021年证券行业在政策红利和市场回暖背景下，预计业绩将稳步增长，尤其是经纪、投行和信用业务。行业集中度提升趋势不变，头部券商更具优势。建议关注中信证券、华泰证券及东方财富等优质标的，把握资本市场改革带来的增量与存量业务机会。