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多空因素博弈，期债或将延续震荡

核心内容概述

本报告分析了2020年9月27日期债市场的多空因素，指出在经济修复、资金面变化及国际局势等多重影响下，期债市场预计将延续震荡走势。报告从近期行情回顾、基本面因素、资金面及政策面等方面展开分析，为投资者提供市场判断依据。

主要观点

• 期债市场短期内将在多空消息的博弈中维持震荡。
• 疫情对风险偏好的影响仍存，但可能逐渐减弱。
• 资金面有所改善，但货币政策难以大幅宽松。
• 央行维持利率调控，市场利率维持在合理区间。
• 外部环境不确定性较大，包括海外政策断档与欧洲疫情二次爆发。

近期行情回顾

• 期债走势：上周，10年期国债期货上涨0.3%至98.13，5年期国债期货上涨0.05%至99.97，2年期国债期货小幅下行0.02%至100.35，整体呈现弱势震荡。
• 成交量与持仓量：10年期国债期货成交359299手，持仓量107014手；5年期国债期货成交128280手，持仓量55824手；2年期国债期货成交36028手，持仓量22571手。

基本面因素分析

3.1 上游开工持续回落

• 焦炉开工率和高炉开工率分别回落0.41%和0.28%。
• 上游开工整体修复趋势未改，但边际放缓。

3.2 产量维持稳定

• 螺纹钢产量较上周增加3.83万吨，维持高位。
• 线材产量略有下降，但整体仍在回暖。

3.3 轮胎开工率涨跌不一

• 半钢胎开工率下降0.2%，全钢胎开工率上升0.25%。

3.4 主要钢材品种去库乏力

• 热卷库存上升2.28万吨，螺纹钢库存下降15.45万吨。
• 需求端改善动力不足，去库幅度有限。

3.5 商品房销售略有好转

• 30大中城市商品房成交面积环比上升59.47万平方米，一线城市回暖显著。
• 土地供应面积持续回落，受政策收紧影响。

3.6 土地成交持续回落

• 100大中城市土地成交面积较上周下降262.24万平方米。
• 地产融资仍在回暖，短期内对地产开工影响较小。

3.7 终端需求仍待改善

• 乘用车销售同比在高基数下回落，需求疲软。
• 电影票房收入回落明显，显示消费端尚未强劲复苏。

3.8 社融或将触顶回落

• 社融增速持续攀升，与M2走势出现背离。
• 社融有触顶迹象，宽信用周期或面临调整。

3.9 出口表现分化

• 中国出口集装箱运价指数延续回暖，主要由美欧航线拉动。
• 进口整体表现低于预期，显示外部需求仍不稳定。

3.10 海外经济分化

• 美国和日本经济回暖，欧元区有所回落。
• 新兴国家经济涨跌不一，整体呈现分化趋势。

3.11 欧洲疫情二次爆发

• 欧洲部分国家疫情再度爆发，对全球风险偏好形成压制。
• 疫苗量产成为控制疫情的关键，若出现突破性进展，可能对期债形成压制。

资金面及政策面分析

4.1 资金面整体转松

• 央行上周进行8笔逆回购，总额9000亿元，4200亿元资金到期。
• 公开市场操作净投放（含国库现金）共4800亿元。
• 资金面整体改善，R001下降115.86个BP至1.09%，R007下降67.46个BP至1.97%。

4.2 央行维持利率调控

• 主要利率维持在政策利率走廊范围内。
• 货币政策未有明显宽松迹象，但资金面有所好转。

风险提示

• 密切关注市场流动性变化。
• 疫情进展及疫苗量产情况。
• 经济与金融数据的发布。
• 央行货币政策调整及海外政策变化。

总结

当前期债市场处于多空因素博弈阶段，空方压力来自银行负债端压力、资金面紧缩及经济修复趋势，而多方支撑则来自于央行资金投放、海外风险偏好回落及部分经济数据的改善。整体来看，期债预计将延续震荡走势，短期内难有明显突破。投资者需密切关注流动性、疫情发展及宏观经济数据变化，以应对市场波动。