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光期研究：国债策略周报（2026年5月10日）

核心内容概述

本报告分析了2026年5月上旬国债市场表现、政策动态、债券供需及策略观点，指出节后首周债市整体偏空运行，主要受股市偏强及经济复苏压制影响。

市场表现

1.1 股债跷跷板效应明显，债市偏空运行

• 五一假期期间，海外权益市场表现亮眼，纳斯达克与韩国综合指数创历史新高，带动节后A股震荡偏强。
• 股债跷跷板效应凸显，股市走强压制债市情绪，节后首周债市整体偏空。
• 截至05月08日收盘，国债收益率全线上行：
  • 2年期国债收益率：1.28%（+2.28BP）
  • 5年期国债收益率：1.48%（+0.43BP）
  • 10年期国债收益率：1.77%（+1.75BP）
  • 30年期国债收益率：2.25%（+2.95BP）
• 国债期货主力合约价格全线下跌：
  • TS主力合约：102.546元（-0.02%）
  • TF主力合约：106.205元（-0.01%）
  • T主力合约：108.59元（-0.03%）
  • TL主力合约：112.36元（-0.61%）

1.2 成交与持仓情况

• 成交量与持仓量变化如下（单位：手）：
  • 2026/5/8：2债（45334）、5债（74471）、10债（109607）、30债（87899）
  • 2026/4/30：2债（39010）、5债（78124）、10债（83786）、30债（100026）
  • 变化值：2债（+6324）、5债（-3653）、10债（+25821）、30债（-12127）

1.3 净基差小幅回落

• TS、TF、T、TL主力合约净基差变化如下（单位：元）：
  • 2TF-T：103.820（0.000）
  • 2TS-TF：98.887（-0.025）
  • 4TS-T：301.594（-0.050）

1.5 跨期价差维持高位

• TF跨期价差维持高位，十年期与三十年期国债期货跨期价差窄幅震荡。

政策动态

2.1 4月流动性总量净回笼

• 4月央行流动性投放情况如下（单位：亿元）：
  • MLF净投放：-2000
  • PSL净投放：-2000
  • 其他结构性货币政策工具净投放：+3667
  • 公开市场国债买卖净投放：+400
  • 中央国库现金管理净投放：+1300
  • 7天期逆回购净投放：-3316
  • 其他期限逆回购净投放：-4000
• 4月央行净回笼流动性达6000亿元，较上月扩大3500亿元。

2.2 月初逆回购净回笼

• 本周央行开展540亿元7天期逆回购、3000亿元买断式逆回购操作，因到期量达4191亿元7天期逆回购和8000亿元买断式逆回购，实现净回笼8651亿元。

2.3 5月份3个月期买断式逆回购缩量5000亿元

• 5月6日央行开展3000亿元买断式逆回购操作，期限为3个月，实现净回笼5000亿元。
• 这是央行连续第三个月缩量续作3个月期买断式逆回购，缩量规模较上月扩大2000亿元。

2.4 4月MLF缩量续作

• 4月27日央行开展4000亿元1年期MLF操作，4月共有6000亿元MLF到期，净回笼2000亿元，结束此前连续13个月加量续做。
• MLF缩量续作导致流动性边际收敛。

2.5 4月LPR保持不变

• 4月20日，1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%，均与上月持平，LPR已连续11个月不变。
• 3月PSL净投放为0亿元。

债券供需

3.1 本周政府债净发行1559亿元

• 本周国债发行3500亿元，到期2091亿元，净发行1409亿元。
• 地方债发行587亿元，到期437亿元，净发行150亿元。
• 合计政府债净发行1559亿元，下周计划净发行-1432亿元。

3.2 本周专项债发行130亿元

• 本周新增专项债发行130亿元，累计净发行13473亿元，发行进度30.62%。
• 下周计划发行99亿元，累计净发行13572亿元。

3.3 现券走势：收益率全线上行

• 关键期限国债收益率曲线整体上行，30-10年、10-2年期限利差均有所变化。

策略观点

• 资金面边际收敛，弱化债市流动性支撑。
• 经济稳步复苏压制总量宽松预期。
• 海外风险偏好抬升、A股走强带来股债跷跷板效应。
• 多重利空因素共振，长端利率下行空间被显著约束。
• 短期国债市场预计延续偏空震荡，长端承压。

联系信息

• 研究员简介：

  • 朱金涛，吉林大学经济学硕士，现任光大期货宏观金融研究总监。
  • 中级黄金分析师，曾获上期所优秀能化分析师、期货日报优秀宏观金融分析师。
  • 期货从业资格号：F3060829；期货交易咨询资格号：Z0015271。

• 公司地址：中国（上海）自由贸易试验区杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼6楼

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