20260510-方正证券-银行年报透露对债市的核心支撑_26页_6mb

报告摘要

2026年4月，中国债市整体呈现震荡格局，受50Y特别国债首发、资金面边际变化及机构博弈影响。市场从牛平行情转向存量博弈，机构行为分化显著，中小银行成为利率债最大多头，而大型银行则全面净卖出。此外，4月外贸数据超预期，验证了经济弱复苏的态势，对长端利率形成阶段性压制。

债市走势：节后第一周债市整体为调整后震荡，10Y国债收益率在1.75%附近窄幅整理，30Y国债围绕2.25%波动，资金面从超宽松向中性靠拢，但流动性仍充裕。
机构行为分化：大型银行在利率债、信用债和二永债上全面净卖出，中小银行则成为利率债最大多头，并大幅买入同业存单，反映出流动性管理需求。券商在利率债上净卖出，基金公司转为净卖出，仅在信用债和二永债上净买入。
外贸数据：4月出口、进口同比分别增长14.1%、25.3%，出口结构改善，高新技术产品、汽车等成为核心拉动项。进口增速领先，显示国内需求持续旺盛，但需警惕地缘冲突和全球经济复苏不及预期等风险。
银行负债成本下降：2025年银行存款高增，付息率大幅下降，低成本存款占比提升，负债久期拉长，银行开始增配长久期利率债，为债市提供核心支撑。央行操作转向“收长放短”的结构微调，资金价格或向政策利率回归，但整体平稳。
超长债行情：30Y新券26特2成为活跃券，预计其与次活跃券利差维持5-7BP，建议采取“多新空旧”策略，等待5月中下旬布局，当前为反弹而非反转。
策略建议：债市呈现“短期鱼尾、季度有底”格局，建议关注压利差轮动，而非单边做多。需重点跟踪资金面、市场交易行为及利差轮动节奏。

收益率变动：全周1年期国债活跃券收益率上行2.5bp至1.185%，10年期国债活跃券上行1.2bp至1.758%，10年期国开债活跃券下行3.1bp至1.8663%，30年期国债活跃券上行2.2bp至2.247%。
机构操作：基金公司全市场净买入6960亿元，成为最坚定的多头；大型银行净卖出7934亿元，是最大净卖出方；中小银行净买入同业存单5285亿元，显示短期流动性管理需求。
外贸数据亮点：对美出口由负转正，高新技术产品出口增长39.2%，集成电路、自动数据处理器及其零部件、汽车（含底盘）出口分别增长99.6%、47.3%、44.2%。
银行经营数据：存款付息率同比下降28-47BP，为历史最大降幅，低成本存款占比提升，负债久期拉长，银行开始增配长久期债券。
央行操作：从“总量补水”转向“结构微调”，通过收长放短来保持资金面平稳，无意引导资金收紧。