> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 银行年报透露对债市的核心支撑总结 ## 核心内容 2026年4月，中国债市整体呈现震荡格局，受50Y特别国债首发、资金面边际变化及机构博弈影响。市场从牛平行情转向存量博弈，机构行为分化显著，中小银行成为利率债最大多头，而大型银行则全面净卖出。此外，4月外贸数据超预期，验证了经济弱复苏的态势，对长端利率形成阶段性压制。 ## 主要观点 - **债市走势**：节后第一周债市整体为调整后震荡，10Y国债收益率在1.75%附近窄幅整理，30Y国债围绕2.25%波动，资金面从超宽松向中性靠拢，但流动性仍充裕。 - **机构行为分化**：大型银行在利率债、信用债和二永债上全面净卖出，中小银行则成为利率债最大多头，并大幅买入同业存单，反映出流动性管理需求。券商在利率债上净卖出，基金公司转为净卖出，仅在信用债和二永债上净买入。 - **外贸数据**：4月出口、进口同比分别增长14.1%、25.3%，出口结构改善，高新技术产品、汽车等成为核心拉动项。进口增速领先，显示国内需求持续旺盛，但需警惕地缘冲突和全球经济复苏不及预期等风险。 - **银行负债成本下降**：2025年银行存款高增，付息率大幅下降，低成本存款占比提升，负债久期拉长，银行开始增配长久期利率债，为债市提供核心支撑。央行操作转向“收长放短”的结构微调，资金价格或向政策利率回归，但整体平稳。 - **超长债行情**：30Y新券26特2成为活跃券，预计其与次活跃券利差维持5-7BP，建议采取“多新空旧”策略，等待5月中下旬布局，当前为反弹而非反转。 - **策略建议**：债市呈现“短期鱼尾、季度有底”格局，建议关注压利差轮动，而非单边做多。需重点跟踪资金面、市场交易行为及利差轮动节奏。 ## 关键信息 - **收益率变动**：全周1年期国债活跃券收益率上行2.5bp至1.185%，10年期国债活跃券上行1.2bp至1.758%，10年期国开债活跃券下行3.1bp至1.8663%，30年期国债活跃券上行2.2bp至2.247%。 - **机构操作**：基金公司全市场净买入6960亿元，成为最坚定的多头；大型银行净卖出7934亿元，是最大净卖出方；中小银行净买入同业存单5285亿元，显示短期流动性管理需求。 - **外贸数据亮点**：对美出口由负转正，高新技术产品出口增长39.2%，集成电路、自动数据处理器及其零部件、汽车（含底盘）出口分别增长99.6%、47.3%、44.2%。 - **银行经营数据**：存款付息率同比下降28-47BP，为历史最大降幅，低成本存款占比提升，负债久期拉长，银行开始增配长久期债券。 - **央行操作**：从“总量补水”转向“结构微调”，通过收长放短来保持资金面平稳，无意引导资金收紧。 ## 风险提示 - 政府债供给超预期 - 货币政策超预期 - 通胀超预期 ## 建议策略 - **超长债**：建议等到5月中下旬布局，采取“多新空旧”策略。 - **债市策略**：聚焦压利差轮动，而非单边做多，关注资金面、市场交易行为及利差轮动节奏。 ## 图表说明 - 图表1和图表2：展示国债和国开债收益率曲线变动。 - 图表3：显示现券成交规模，突出机构行为分化。 - 图表4：展示4月分品种分期限现券成交规模。 - 图表5：展示外贸数据一览，突出出口和进口增长。 - 图表6：展示银行定存利率与LPR、租金回报率变化。 - 图表7：展示国股大行最新经营数据，包括存款付息率、存款增速等。 以上总结涵盖了文档的核心内容、主要观点和关键信息，结构清晰，便于快速理解。