20180101-安信证券-皖江物流-600575.SH-集团改制方案获批_有望整体上市_7页_380kb

皖江物流集团改制与上市分析总结

核心内容

皖江物流（600575.SH）作为一家以物流贸易为主营业务的企业，其控股股东淮南矿业集团的整体改制方案已于2017年12月29日获得安徽省人民政府和安徽省国资委原则同意。该方案的核心在于资产剥离与整体上市的推进。

主要观点

1. 集团改制方案

• 资产剥离：淮南矿业将剥离与能源无关资产，包括：

  • 向信达转让淮矿地产60%股权；
  • 剥离类金融、淮矿物流等不符合上市要求的资产；
  • 设立淮矿控股有限公司，承接非上市资产，并在淮南矿业整体上市后持有国有股权。

• 资金引入：通过引入战略投资者、金融机构债转股等方式筹集资金，同时利用国有划拨土地作价出资。

2. 资产注入与转型方向

• 物流资产已注入：皖江物流已承担集团的物流板块，该板块占集团营业收入的47.28%，具备较高的独立性与盈利能力。

• 煤炭资产注入潜力：集团约有5020万吨煤炭产能具备注入上市平台的可能性，包括潘三矿、谢桥矿、张集矿等。

• 电力资产证券化率低：集团拥有21座电厂，其中大部分为参股电厂，注入难度较大，目前仅部分电厂权益已注入。

3. 未来转型预期

• 煤炭与电力联营：预计煤炭资产注入后，公司将成为年产量5000万吨以上的大型动力煤企业，增强业绩稳定性。

• 行业准公共事业化：随着行业改革，动力煤行业周期属性将减弱，价格趋于合理。

关键信息

资产结构

• 煤炭板块：占集团总营收的34.63%，是主要收入来源之一。
• 物流板块：占集团总营收的47.28%，已注入皖江物流。
• 电力板块：占集团总营收的10.66%，部分电厂权益已注入。
• 地产与金融板块：合计占营收的7.43%，预计不会注入上市平台。

资产注入情况

• 已注入：丁集煤矿（年产能600万吨）。
• 待注入：潘三矿、谢桥矿、张集矿等8个矿井，合计5020万吨产能。
• 已退出：谢一矿、李嘴孜矿，合计1420万吨产能。

财务数据

• 营业收入：2017年预计为7316.2百万元，2018年预计为7318.5百万元。
• 净利润：2017年预计为489.7百万元，2018年预计为547.9百万元，2019年预计为674.5百万元。
• 每股收益（EPS）：2017年预计为0.13元/股，2018年预计为0.14元/股，2019年预计为0.17元/股。
• 每股净资产（BVPS）：2017年预计为2.16元/股，2018年预计为2.30元/股，2019年预计为2.47元/股。
• 市盈率（PE）：2017年为32.1倍，2018年为28.7倍，2019年为23.3倍。
• 市净率（PB）：2017年为1.9倍，2018年为1.8倍，2019年为1.6倍。

投资建议

• 投资评级：维持“增持-A”评级。
• 6个月目标价：5.00元，对应2018年36倍动态市盈率。
• 盈利预测：预计2017-2019年公司归母净利分别为4.90/5.48/6.74亿元。

风险提示

• 宏观经济下滑：可能影响火电需求。
• 安徽国改进展缓慢：可能影响整体上市进程。
• 行业周期波动：动力煤行业仍存在周期性波动风险。

财务指标概览

公司评级体系

• 收益评级：

  • 买入：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；
  • 增持：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数5%-15%；
  • 中性：未来6-12个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%-5%；
  • 减持：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数5%-15%；
  • 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上。

• 风险评级：

  • A：正常风险，未来6-12个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动；
  • B：较高风险，未来6-12个月投资收益率波动大于沪深300指数波动。

总结

皖江物流作为淮南矿业集团的控股平台，有望通过集团改制实现整体上市。物流板块已注入，煤炭板块具备较大注入潜力，而电力板块由于多数为参股资产，注入难度较大。公司未来有望向准公共事业公司转型，增强盈利稳定性。投资建议为“增持-A”，目标价为5.00元，对应2018年36倍市盈率。风险因素包括宏观经济下滑、安徽国改进展缓慢及行业周期波动。