20181022-天风证券-皖江物流-600575.SH-淮南矿业股权整体划转_国改正在进行时_3页_508kb

皖江物流（600575）总结

核心内容

皖江物流近期经历了一系列国有资本改革（国改）举措，特别是淮南矿业股权整体划转至淮河能源，标志着公司大股东整体改制正在进行。此举措旨在为淮南矿业后续的整体上市铺平道路，同时也对皖江物流的资产结构和市场价值产生深远影响。

主要观点

1. 股权划转事件

   • 2018年10月19日，皖江物流公告控股股东淮南矿业将整体划转至淮河能源，淮河能源将持有淮南矿业100%股权。
   • 此次划转需经过中国证监会的审核，以豁免要约收购义务。

2. 整体上市计划

   • 淮南矿业自2017年12月30日起已披露整体改制方案，并计划在条件成熟时启动整体上市。
   • 整体上市的资产范围主要涵盖煤炭、电力、技术服务等与煤电主业相关的资产。

3. 资产剥离与注入

   • 当前集团正剥离与能源无关的资产，如地产和金融业务。
   • 上市公司已包含物流（铁路/港口）资产，未来可能注入煤炭和电力核心资产。

4. 财务预测与估值

   • 2018年-2020年预计归母净利润分别为4.89亿元、5.54亿元和6.12亿元，对应EPS分别为0.13元、0.14元和0.16元。
   • 2018年预测PE为15.3倍，投资建议为“买入”。
   • 财务比率显示公司盈利能力逐步提升，但受煤炭价格下滑及经营成本上升影响，净利润有所波动。

5. 近期股价与股东增持

   • 自2018年10月8日起，股价跌幅超过43.6%。
   • 股东上海淮矿计划在10月26日起3个月内增持公司股份，增持比例在0.3%-3%之间。

关键信息

• 资产情况

  • 煤炭总产能：7,040万吨
  • 电力总权益容量：1,387.51万千瓦
  • 已注入上市平台的电力资产：新庄孜电厂、潘三电厂、顾桥电厂和田集电厂一、二期，权益容量251.22万千瓦
  • 已注入上市平台的煤矿资产：丁集煤矿，产能600万吨

• 财务数据

  • 营业收入：预计2018年-2020年分别为11,079.93亿元、12,787.69亿元和14,798.81亿元，增长率分别为15.95%、15.41%和15.73%
  • 净利润：预计2018年-2020年分别为489.30亿元、554.08亿元和612.20亿元，增长率分别为52.95%、13.24%和10.49%
  • 每股收益：预计2018年-2020年分别为0.13元、0.14元和0.16元
  • 市盈率：预计2018年为15.33倍，2019年为13.54倍，2020年为12.25倍
  • 市净率：预计2018年为0.86倍，2019年为0.81倍，2020年为0.69倍
  • EV/EBITDA：预计2018年为4.53倍，2019年为3.77倍，2020年为3.82倍

• 投资建议

  • 维持“买入”评级，基于大股东改制和股东增持的积极信号。
  • 当前股价为1.93元，目标价格未明确。

风险提示

• 宏观经济下滑
• 煤炭价格下滑
• 火电需求下滑
• 国企改革不及预期
• 后续资产注入不及预期
• 集团整体上市不及预期
• 股东增持力度不足

财务预测摘要

财务比率

结论

皖江物流正处于国企改革的关键阶段，淮南矿业股权划转至淮河能源标志着集团整体上市的推进。尽管近期股价大幅下跌，但股东增持计划可能释放积极信号。财务预测显示公司盈利能力逐步提升，但需关注煤炭价格波动和经营成本上升的影响。投资建议为“买入”，但需警惕相关风险。