20171103-安信证券-皖江物流-600575.SH-_能源+物流_转型_静待国改新机遇_25页_2mb

皖江物流深度分析总结

核心内容

皖江物流（600575.SH）是一家以“能源+物流”为核心业务的国有上市公司，其主营业务包括煤炭、电力、港口作业、铁路运输以及物流贸易。公司于2003年在上海证券交易所上市，2016年通过资产重组将部分能源资产注入上市公司，使其成为华东地区重要的煤电运龙头公司。目前，公司具备一定的盈利能力，并在安徽省国企改革背景下，存在资产注入预期。

主要观点

• 能源板块：公司通过煤电联营模式，实现了煤炭与电力业务的深度融合，有助于平抑煤价波动对电力业务的影响。电力业务虽然受到上网电价下降和煤炭价格上涨的双重压力，但通过煤电一体化，仍能维持较好的盈利能力。
• 物流板块：公司拥有完善的铁路运输网络和港口作业体系，铁路运输业务稳定，毛利率保持在较高水平。随着芜湖汽车江海联运枢纽港、淮南港与合肥港等项目的推进，物流业务将有望进一步增长。
• 国企改革机遇：安徽省正加速推进国企改革，皖江物流作为淮南矿业集团的唯一上市平台，有望受益于煤炭资产注入，进一步增强其能源板块的盈利能力，向准公用事业公司转型。
• 估值与投资建议：公司目前估值较低，存在一定的修复空间。首次覆盖给予增持-A投资评级，6个月目标价为5.00元，对应40倍动态市盈率。预计2017-2019年归母净利分别为4.89亿元、5.72亿元、6.72亿元。

关键信息

股权结构

• 淮南矿业集团直接控股皖江物流。
• 公司通过多次重组，形成了“能源+物流”业务结构。

营收情况

• 2017年上半年，公司营收45.3亿元，其中物流贸易占比41.20%，电力业务占比28.32%，煤炭业务占比20.05%。
• 公司毛利率较高，铁路运输板块毛利率达58.21%，物流板块毛利率稳定在50%以上。

能源板块

• 煤电一体化：丁集煤矿供应75%的煤炭给公司电厂，有效降低燃料成本，提升运行效率。
• 电力业务：公司运营多个电厂，包括新庄孜、潘三、顾桥、田集电厂等，2017年上半年电力板块亏损，但毛利率仍高于行业平均水平。
• 煤价与电价：2017年煤价中枢上升，有助于公司业绩改善；上网电价下降，对电力业务造成一定压力。

物流板块

• 铁路运输：公司拥有272.5公里铁路线路，年设计运力7000万吨，外转运量达4000万吨，毛利率稳定在50%以上。
• 港口作业：裕溪口煤码头和港务公司是公司主要港口业务平台，芜湖港成为安徽至上海洋山港的重要喂给港，未来吞吐量有望提升至130万辆/年。

未来发展

• 国企改革：淮南矿业集团计划将煤炭资产注入皖江物流，提升公司能源板块的规模和盈利能力。
• 资产注入预期：集团尚有约5020万吨煤炭产能具备注入可能性，注入后公司将成为煤电一体化的龙头企业。
• 行业前景：煤炭行业景气度回升，火电需求稳定，有利于公司盈利改善。

估值分析

• 市盈率：2017年公司市盈率约为33.8倍，低于行业平均。
• 市净率：2017年市净率约为2.0倍，低于行业平均。
• 净利润率：2017年公司净利润率约为7.0%，高于电力行业平均水平。
• ROIC：2017年公司ROIC为6.5%，较2016年有所下降，但仍高于行业平均水平。

风险提示

• 宏观经济下滑：可能导致火电需求下降，影响公司业绩。
• 安徽国改进展缓慢：可能影响资产注入进程。
• 煤价波动：可能对电力业务盈利能力造成影响。

总结

皖江物流作为“能源+物流”一体化企业，具备较强的行业竞争力和盈利能力。在安徽省国企改革背景下，公司有望通过资产注入进一步增强其能源板块的盈利能力。目前估值较低，存在一定的修复空间。预计未来三年公司盈利将持续增长，投资价值显现。