20140331-中泰证券-皖江物流-600575.SH-打造全国最优秀的大宗电商产业链_21页_887kb

芜湖港（600575.SH）深度研究报告总结

核心内容

芜湖港是一家位于安徽省外贸枢纽芜湖市的国资控股公司，主要业务涵盖物流贸易、铁路运输、港口装卸和煤炭储配。公司正从传统物流贸易企业向大宗电商服务企业转型，构建集港口物流、商业贸易、铁路运输、航运服务等多功能的现代化物流体系。2014年，公司提出以大宗电商、配煤、集装箱为重点的发展战略，各项业务相互融合，实现协同效应。

主要观点

• 业务转型：芜湖港通过整合线上线下资源，打造“平台+基地”模式，提供全流程封闭式服务，形成高效的供应链管理体系。
• 电商发展：公司于2012年收购斯迪尔50%股权，成为国内最大的第三方钢材现货交易平台，平台交易量和盈利预期持续增长。
• 配煤业务：依托大股东淮南矿业集团，公司打造煤炭综合物流体系，实现“私人定制”服务，提高资源利用率和客户效益。
• 集装箱业务：随着朱家桥码头二期的投产和安徽省政府的政策支持，集装箱业务有望实现快速增长，吞吐能力将提升至100万标箱。
• 盈利预测：预计2014~2016年净利润分别为2.93亿元、4.19亿元、6.7亿元，对应EPS分别为0.10元、0.15元、0.23元，2015年起将出现业绩爆发式增长。
• 估值与投资建议：基于各项业务协同效应，公司合理估值应高于各项业务简单相加的估值，给予“买入”评级，目标价4.83~5.31元。

关键信息

1. 公司基本信息

• 总股本：2435.30百万股
• 流通股本：1423.20百万股
• 市价：3.65元
• 市值：8888.83百万元
• 流通市值：5194.68百万元

2. 业绩预测（单位：百万元）

3. 估值指标

4. 投资策略

• 业务模式转型：从传统物流贸易、铁路运输、港口装卸向大宗电商、配煤、集装箱业务转型。
• 盈利增长点：电商、配煤和集装箱业务将成为公司未来主要利润增长点。
• 协同效应：各项业务融合，实现1+1+1>3的协同效应，提升整体盈利能力。
• 估值预期：2015年业务量计算估值，保守认为公司市值至少应在140亿元以上。

5. 风险提示

• 市场竞争：斯迪尔平台与其他第三方平台的竞争风险。
• 宏观经济波动：对商贸、港口业务的冲击风险。
• 市场拓展：配煤业务市场拓展的不确定性。

业务结构转型

• 传统业务：煤炭装卸、干散货装卸、铁路运输等。
• 新业务：电商、配煤、集装箱等。
• 转型目标：打造全国最优秀的大宗电商产业链，实现盈利模式创新。

电商业务

• 斯迪尔平台：2012年成为斯迪尔控股股东，2013年线上钢材交易量接近1000万吨。
• 商业模式：全流程封闭式服务，包括仓储、联运、监管、金融等。
• 盈利预期：线上交易量预计2014年达2000万吨，2015年达4000万吨，带来显著收入增长。

配煤业务

• 配煤中心：2000万吨产能已投入运行，打造煤炭储备、精配、中转、配送物流基地。
• 盈利模式：通过“私人定制”服务，提高资源利用率，降低运输损耗。
• 盈利预期：2014年预计盈利400~500万元，2015年预计盈利1000万元，2016年预计盈利2000万元。

集装箱业务

• 朱家桥码头：二期建成投产，吞吐能力达60万标箱，2016年目标100万标箱。
• 政策支持：安徽省政府支持将芜湖港打造为外贸枢纽品牌，加强与上海地区的合作。
• 盈利预期：2014年微利，2015年预计利润2500万元，2016年预计利润6000万元。

财务预测

• 损益表预测（单位：百万元）：
  • 营业总收入：2014E为36,719，2015E为40,510，2016E为46,536。
  • 营业利润：2014E为412，2015E为567，2016E为906。
  • 净利润：2014E为293，2015E为419，2016E为670。
• 现金流量表预测（单位：百万元）：
  • 现金净流量：2014E为1,387，2015E为336，2016E为303。
• 资产负债表预测（单位：百万元）：
  • 流动资产：2014E为22,385，2015E为24,534，2016E为27,383。
  • 固定资产：2014E为3,187，2015E为3,390，2016E为3,621。
  • 资产总计：2014E为21,938，2015E为24,534，2016E为27,383。

行业相关公司估值

结论

芜湖港通过整合线上线下资源，构建“平台+基地”模式，打造大宗电商产业链，具备较强的盈利能力和增长潜力。公司各项业务相互融合，实现协同效应，预计2015年起将出现业绩爆发式增长。给予公司“买入”评级，目标价4.83~5.31元。