“大国财政”系列十五：地方化债，如何“对症下药”？-20230809-国金证券-16页_1mb

报告摘要

地方化债，如何“对症下药”？总结

核心内容

地方债务化解工作面临一定压力，主要原因是城投平台现金流恶化、融资能力下降以及土地市场低迷等因素影响。本文系统梳理了地方债务问题的成因、过往化债方案及当前一揽子化债思路，为地方化债提供参考。

主要观点

城投平台承压明显
- 城投债“借新还旧”比例持续上升，2022年新发行城投债中近85%用于偿还到期债券。
- 城投债净融资规模持续下滑，2023年上半年净融资约8900亿元，较2021年、2020年分别下降19%、30%。
- 土地市场低迷导致地方政府性基金收入下滑，进一步削弱城投平台再融资能力。
- 城投债发行期限缩短，短期化趋势明显，2023年上半年3年及以下城投债发行规模占比达49%。
债务化解历史回顾
- 1990年代，企业亏损导致银行不良率攀升，财政部通过特别国债补充银行资本金、成立AMC剥离不良资产。
- 2015-2018年首轮化债主要通过债务置换将隐性债务显性化，置换债发行规模达12万亿元。
- 2020年后，第二轮化债以发行特殊再融资券为主，降低债务成本、拉长期限。
- 金融机构在地方化债中提供展期、降息、债务重组等支持，如贵州遵义道桥债务重组后利率降至3.00%-4.50%。
当前一揽子化债方案设计方向
- 债务缩减：通过债务清算、重组、部分债务合规转化为企业经营性债务，如山西交控集团重组2600亿元债务，延长期限至20-25年。
- 降低成本：置换低息债务、展期降息，如遵义道桥债务重组后降低利息支出。
- 提高现金流：盘活存量资产、转让部分政府股权、推动城投平台转型，如“茅台化债”模式通过股份划转、发债收购城投股权等方式缓解现金流压力。

关键信息

地方债务风险分化明显，尾部风险突出，如贵州、广西等地。
地方债务化解需结合项目甄别与分类管理，针对性采用债务缩减、降低成本、提高现金流等举措。
金融机构在债务化解中扮演重要角色，提供展期、降息、债务重组等支持。
地方政府需加强与金融机构的协调合作，探索市场化债务化解路径。
地方债务化解涉及财政政策、金融工具、产业转型等多方面措施。

政策跟踪

近期重要文章及会议

央行、外汇管理局2023年下半年工作会议
- 提出继续精准实施稳健货币政策，支持房地产市场平稳健康发展。
- 强调加强外汇政策供给，防范化解重点领域金融风险。
发改委促进民营经济专题新闻发布会
- 推出优化营商环境政策，加强法治保障，提升涉企服务。
- 支持民营企业参与科技攻关和供应链关键环节。
发改委、财政部、央行、国家税务总局联合新闻发布会
- 强调打好宏观政策组合拳，推动经济高质量发展。
- 提出有序实施“三个一批”政策，应对国内外挑战。

各类文件和法规

工信部等五部门发布《关于开展“一链一策一批”中小微企业融资促进行动的通知》
- 建立“政府-企业-金融机构”对接机制，提升中小微企业融资便利度。
发改委发布《关于实施促进民营经济发展近期若干举措的通知》
- 推动公平准入、强化要素支持、优化涉企服务、营造良好氛围。
财政部发布《关于进一步支持小微企业和个体工商户发展有关税费政策的公告》
- 对个体工商户年应纳税所得额不超过200万元的部分减半征收个人所得税。
- 对增值税小规模纳税人、小型微利企业减半征收“六税两费”。
- 延续执行小型微利企业减按25%计算应纳税所得额、按20%税率缴纳企业所得税。