20240513-万联证券-4月信用债月报_地方化债进入新阶段_11页_1mb

债券市场分析简报：2024年4月

一级市场表现

• 净融资额回暖但4月转弱：4月信用债净融资额1,8931.5亿元，同比增长38%，但环比下降38%，呈现回暖后又转弱的趋势。发行量14,008.34亿元，同比下降1%，环比下降13%，处于历史较高水平。
• 期限结构变化：1Y-3Y期限信用债发行量稳中有升，发行久期延长，显示中长期投资偏好增强。
• 城投与产业债分化：城投债发行量环比降幅较大，产业债整体回落，仅9个行业呈现环比增长，食品饮料、计算机、建筑材料等三个行业表现突出。
• 融资成本全面下行：非金融企业债发行利率普遍下降，平均降幅超15bp，中短端降幅更显著。

二级市场表现

• 信用利差全面收窄：信用债收益率普遍下行，信用利差整体收窄，短端表现优于长端，短久期品种信用利差压缩幅度显著。
• 城投债利差加速压缩：黑龙江、宁夏、天津等债务高风险省份利差降幅居前，多数省份城投债利差分位数降至1%以下。
• 地产债信用利差整体压缩：低等级利差下行幅度更大，政策暖意推动房企化债预期，市场博弈加剧。
• 周期债表现分化：钢铁和煤炭行业信用利差收窄，高等级央企债表现较好，交易活跃度高。

政策与展望

• 政策倾向去库存在地：4月政治局会议强调“因城施策”政策方向，去库存成为重点，房企现金流压力有望缓解。
• 地方化债持续推进：会议要求稳定债务高风险省份和市县的债务化解，区域经济平衡与降债同步推进，化债行情将持续。
• 投资建议：
  • 城投债：关注基本面强、产业多元化的区域，短久期策略仍将有效。
  • 地产债：高等级央国企地产债安全垫厚，去库存政策下优质资产配置价值提升。
  • 周期债：关注钢铁和煤炭等高信用等级央企债，交易活跃且风险控制较好。

风险提示

• 化债进度不及预期、政策转向不及预期、信用风险上升、经济基本面波动等。

摘要完。