文档内容总结
核心内容
本报告通过回顾2003年“非典”疫情对A股市场的影响，分析其对行业基本面的短期冲击及长期恢复情况，进而推演2020年疫情对当前A股行业的影响，并提出当前经济结构转型背景下应关注的行业主线。
主要观点
1. 疫情对行业的影响具有短期性
- 03年“非典”影响：主要对消费和交运板块业绩造成短期冲击，尤其是可选消费板块。
- 恢复情况：疫情解除后，随着需求回补和政策支持（如税收优惠、财政贴息），大部分行业盈利恢复。
- 行业表现：上中游行业（如汽车、钢铁、建材等）受益于固定资产投资增长和出口红利，ROE(TTM)未受影响。
2. 行业基本面趋势决定长期股价表现
- 03年主线：中国城镇化和WTO推进，成为当年经济基本面的核心驱动力。
- “五朵金花”行情：汽车、钢铁、有色、建材、机械设备等行业收入和净利润增速显著。
- 2020年主线：经济结构转型，当前产业链确定性较高的行业是5G和新能源汽车产业链。
3. 本轮疫情对行业的影响分析
- 短期影响集中于1季度：疫情对各行业的负面经营影响主要集中于第一季度，营收占全年比例较低的行业受影响较小。
- 受影响较小的行业：TMT（科技媒体和电信）、医药中的生物制品/医疗器械、中游机械/电气设备（新能源汽车）、军工、地产产业链上的房地产/建材/建筑等。
- 高经营杠杆行业风险：若疫情持续时间超预期，高经营杠杆的行业（如通信运营、酒店、军工、钢铁、汽车、航空、机械、零售、科技相关行业）将面临更大盈利风险。
4. 疫情带来的增量需求
- 受益行业：游戏、云视频/协同办公、在线教育、医疗信息化、ICT支援、部分医药公司等。
- 具体影响：在线教育获客效率提升，远程协同办公普及加速，医疗信息化需求增加，ICT行业受益于新基建政策。
关键信息
行业受影响程度排序（03年“非典”）
| 行业 |
ROE(TTM)环比回落幅度 |
| 零售/白酒/休闲服务/装修装饰/传媒 |
0.5%以上 |
| 交运/通信/计算机 |
0.5%以上 |
| 其他行业 |
未受影响 |
行业营收占全年比例（03-17年中位数）
| 行业 |
Q1营收占比 |
Q2营收占比 |
Q3营收占比 |
Q4营收占比 |
| 保险 |
30.9% |
25.2% |
23.0% |
22.1% |
| 白酒 |
30.3% |
21.8% |
22.8% |
25.8% |
| 一般零售 |
27.4% |
22.4% |
22.8% |
27.2% |
| 通信设备 |
20.1% |
25.2% |
24.1% |
30.4% |
高经营杠杆行业（2010-2017年中位数）
| 行业 |
经营杠杆排序 |
| 通信运营 |
高 |
| 酒店 |
高 |
| 国防军工 |
高 |
| 钢铁 |
高 |
| 汽车 |
高 |
| 航空 |
高 |
| 机械 |
高 |
| 零售 |
高 |
| 科技相关行业 |
高（因商誉摊销） |
疫情对各行业利润影响（2020年）
| 行业 |
利润影响情况 |
| 食品饮料 |
白酒>调味品公司（对餐饮依赖度高），乳制品、肉制品影响较小 |
| 休闲服务 |
餐饮=旅行社>酒店>景点>免税 |
| 交通运输 |
铁路货运影响最小 |
| 传媒 |
游戏、视频、在线教育受益，电影短期受冲击，广告受影响 |
| 计算机 |
远程办公、在线教育、医疗信息化与ICT支援受益 |
| 新能源产业链 |
锂钴受复工延迟影响，隔膜、光伏风电影响较小，新能源汽车一季度销量占比低，影响不大 |
| 化工 |
短期影响有限，中长期取决于下游复工 |
| 电力设备 |
短期影响有限，订单交付压力小 |
| 房地产 |
疫情影响广泛，复工则影响可控，销售损失约1pct |
| 建筑 |
短期影响可控，逆周期调节力度有望加强 |
| 公用事业 |
风险抵御能力强，价差稳定，消费量波动小 |
行业建议
- 重点推荐行业：5G/TMT、医药、新能源汽车产业链，因其与经济关联度较低，具备较强的抗风险能力。
- 谨慎对待行业：高经营杠杆行业，如通信运营、酒店、军工、钢铁、汽车、航空、机械、零售、科技相关行业，若疫情持续时间超预期，盈利风险较大。
- 关注增量需求行业：游戏、云视频/协同办公、在线教育、医疗信息化、ICT支援和部分医药公司。
附注
- 分析师团队：林丽梅、刘扬、王胜、毛成学等。
- 联系人：毛成学，联系方式：(8621)23297818×转，maocx@swsresearch.com。
- 研报来源：申万宏源研究，可通过研报客（www.yanbaoke.com）获取更多免费报告。
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