20220412-国海证券-晨会纪要2022年第60期_12页_715kb

文档内容总结

核心内容概述

本文档综合了多篇行业报告与策略点评，涵盖了环保、专精特新、汽车零部件、化学制品、植发行业、ETF市场、债市分析以及稳增长政策对基建和地产的影响。整体内容聚焦于当前市场环境下的投资主线、行业发展趋势及风险提示，为投资者提供多维度的参考。

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1. 环保行业与专精特新投资主线

1.1 环保行业动态

• 生态部部署突发环境风险排查工作，强调企业主体责任与闭环管理。
• 环保行业部分细分赛道中短期需求提升，整体估值已低于近一年均值，建议逢低布局。

1.2 专精特新企业

• 国家自2018年起大力培育专精特新企业，推动产业链“补短板”“锻长板”。
• 建议关注“国产替代”与“碳中和”两大投资主线。
  • 国产替代：贸易摩擦背景下，核心零部件进口依赖度高，替代需求强烈。
  • 碳中和：光伏、风电、新能源车渗透率提升，带动全产业链设备与部件需求增长。

1.3 推荐标的

• 谱尼测试（买入）、协鑫能科、燕麦科技、华铁股份。
• 风险提示：政策落地不及预期、订单增速不及预期、税收优惠变化、并购进度滞后、疫情反复、业绩不及预期。

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2. 伯特利/汽车零部件行业点评

2.1 事件回顾

• 伯特利2021年营收34.92亿元，净利润5.05亿元，同比分别增长14.81%和9.33%。

2.2 投资亮点

• 定点项目持续增长：2021年新增定点项目160项，涉及新能源汽车项目63项（占比40%）。
• 产能扩张加速：2022年将新增多个生产线，如WCBS总成组装、EPB卡钳组装等。
• 技术布局：布局电子驻车制动系统（EPB）、线控制动系统（WCBS）、ADAS等智能电动相关领域。

2.3 盈利预测

• 预计2022-2024年营收分别为45.84亿、58.58亿、73.62亿元，归母净利润分别为6.52亿、8.81亿、11.8亿元。
• EPS分别为1.60元、2.16元、2.89元，对应PE分别为37倍、28倍、21倍，首次覆盖给予“买入”评级。

2.4 风险提示

• 原材料价格上涨、新能源汽车销量不及预期、新客户拓展缓慢、新业务产能不及预期、产能扩张滞后。

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3. 万华化学/化学制品行业点评

3.1 事件回顾

• 万华化学拟投资231亿元建设蓬莱工业园，项目预计2024年6月陆续投产。

3.2 投资亮点

• 产业链延伸：建设PDH、聚醚、PC、TPU等高性能新材料产能。
• 技术优势：项目采用自主研发或迭代技术，具备绿色、环保、高效、低成本优势。
• 协同效应：与烟台工业园形成原料与产能共享，提升上下游协同效率。

3.3 盈利预测

• 预计2022-2024年归母净利润分别为266.05亿、310.40亿、376.60亿元，对应PE分别为10.5倍、9.0倍、7.4倍，维持“买入”评级。

3.4 风险提示

• 经济下行、项目建设进度不及预期、市场波动、新产品表现不及预期、环保及安全风险、竞争加剧、产品价格下滑、原材料价格上涨。

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4. 植发行业深度分析

4.1 市场现状

• 全球植发市场体量小众，但呈现量价齐升趋势，2019年全球市场规模达46亿美元。
• 中国植发渗透率0.25%，已处于全球领先水平，非手术植发渗透率约为手术类的2-3倍。

4.2 竞争格局

• 美国：市场分散，CR1不到5%，植发行业进入壁垒低，但标准化程度较好。
• 日本：市场集中度高，龙头i-Landtower市占率超50%。
• 全球龙头：Aderans（Bosley母公司），2021财年营收达676亿日元，毛利率80%左右。

4.3 中国展望

• 植发行业进入渗透率驱动的高景气周期，非手术治疗为主流。
• 龙头企业为雍禾医疗，预计2022-2024年营收分别为27.60亿、36.86亿、47.98亿元，净利润分别为2.03亿、3.00亿、4.05亿元，对应PE分别为27倍、18倍、13倍，建议“增持”评级。

4.4 风险提示

• 政策影响、开店不及预期、医疗事故、竞争加剧、疫情冲击、跨行业比较不确定性、股价波动、海外市场不可比性。

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5. ETF市场发展分析

5.1 市场回顾

• 中国ETF市场自2004年起步，2008年后迅速扩张，2015年因分级基金挤压份额，2018年后ETF规模快速增长。
• 截至2021年底，中国ETF总数616只，规模达1.13万亿元，股票型ETF占比85.46%。

5.2 美国ETF市场对比

• 美国ETF市场截至2021年底有2570只基金，总净值达7.19万亿美元。
• 中国ETF市场结构大致相当于美国2013年前后水平。

5.3 ETF未来发展

• 市场将从C端向B端过渡，关注收益确定性的策略化指数ETF。
• 当前市场仍处于C端主导阶段，但未来将向B端倾斜，关注低风险、高确定性的ETF产品。

5.4 风险提示

• 疫情超预期、货币政策不及预期、疫情防控政策变化、历史数据无法预测未来、报告仅供参考。

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6. 疫情对债市影响分析

6.1 投资要点

• 疫情推迟了“宽信用”进程，但对债市构成阶段性利好。
• 债市交易窗口预计持续至5月底，主要取决于失业率见顶与防控措施解除。

6.2 市场动态

• 央行降低MLF利率，LPR或随之下调，对经济形成一定拉动。
• 疫情导致部分高景气赛道受冲击，如新能源车产业链。

6.3 风险提示

• 疫情超预期、货币政策不及预期、防控政策变化、历史数据无法预测未来、相关资料仅供参考。

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7. 基建与地产稳增长预期

7.1 政策支持

• 中央经济工作会议强调推进保障性住房建设，支持商品房合理需求。
• 专项债使用范围扩大，支持公共服务等项目，加快项目开工。

7.2 推荐标的

• 中国化学、中国交建（推荐）；中国能建、中国电建、中国建筑（重点关注）。
• 装配式建筑：关注鸿路钢构、远大住工，政策推动绿色建筑发展。
• 碳中和相关：关注中材国际、中国中冶，碳排放权交易市场启动。

7.3 风险提示

• 政策落实不及预期、基建投资增速恢复不及预期、疫情反复、宏观环境变化。

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8. 磨底阶段价值占优

8.1 市场表现

• 沪深300指数下跌超3%，成长股（如创业板）创本轮新低，价值板块相对抗跌。

8.2 投资策略

• 市场处于政策底到市场底的磨底阶段，价值优于成长。
• 建议关注稳增长相关领域，如基建、地产、银行等。
• 后周期板块：关注煤炭、石油石化、农林牧渔等涨价预期较强的行业。
• 景气成长板块：关注前期调整充分、性价比显现的低估值成长板块，如医药生物等。

8.3 风险提示

• 俄乌局势恶化、中美关系紧张、美国货币政策超预期、国内疫情蔓延、外部市场下跌。

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9. 投资评级标准

• 行业评级：

  • 推荐：行业基本面向好，指数领先沪深300。
  • 中性：行业基本面稳定，指数跟随沪深300。
  • 回避：行业基本面疲软，指数落后沪深300。

• 股票评级：

  • 买入：相对沪深300指数涨幅超20%。
  • 增持：相对沪深300指数涨幅介于10%-20%。
  • 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%~10%。
  • 卖出：相对沪深300指数跌幅超10%。

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10. 风险提示与免责声明

• 投资有风险，市场有波动，本报告仅供参考，不构成投资建议。
• 风险提示包括：政策变化、疫情反复、经济下行、外部环境恶化等。
• 投资者应自行判断，以完整报告为准。
• 本报告版权归国海证券所有，未经授权不得非法使用。