20210106-华泰证券-碳排放权政策点评_碳交易_利好新能源_火电不悲观_6页_319kb

行业研究/动态点评总结

核心内容

本报告发布于2021年01月06日，主要聚焦于公用事业与发电行业，重点分析了碳交易机制对行业的影响，以及对新能源发电和火电企业的盈利前景与投资价值。

主要观点

碳交易机制对新能源发电的利好

• 全国碳排放权交易系统即将上线，碳配额将逐步从免费分配过渡为有偿分配，交易方式包括公开竞价和协议交易。
• 碳交易为新能源发电企业带来额外收入，按2019年数据测算，度电收入增厚约1.8分钱，对净利润的增厚比例为9%～17%。
• 碳交易与发电权交易协同效应，有助于新能源发电的异地消纳，推动新能源发电价值重估。

火电企业的应对策略与影响

• 火电企业将根据自身减排成本与购买配额的比较，选择主动减排或购买配额。
• 新增煤电机组的利润增厚约为1%～1.6%，对存量机组利润影响有限，部分机组甚至可能略有下降。
• 火电仍具有压舱石效应，在“十四五”期间仍将在电力系统中扮演重要角色。

投资建议

• 短期关注优质火电资产，推荐华能国际（600011 CH），评级为增持，目标价为6.08元。
• 长期看好新能源发电前景，推荐华能水电（600025 CH），评级为买入，目标价为5.45元。
• 两者均具备一定投资价值，但需关注政策、电价、煤价及水电来水等风险因素。

关键信息

行业评级

• 公用事业：增持（维持）
• 发电：增持（维持）

推荐标的

• 华能国际（600011 CH）：评级“增持”，目标价6.08元
• 华能水电（600025 CH）：评级“买入”，目标价5.45元

估值分析

• 华能国际：2020-2022年归母净利润预计为96/107/111亿元，目标PB为0.9x，目标价6.08元。
• 华能水电：2020-2022年归母净利润预计为52/60/63亿元，目标PE为16.5x，目标价5.45元。

风险提示

• 政策推行力度不及预期
• 碳配额分配过于宽松导致政策效果欠佳
• 碳权交易系统运转不及预期
• 测算数据与实际数据存在偏差
• 煤价上行、电价调整、电量下行、水电需求受经济下行影响

附录：行业评级说明

• 增持：预计行业股票指数超越基准
• 中性：预计行业股票指数基本与基准持平
• 减持：预计行业股票指数明显弱于基准

公司评级说明

• 买入：预计股价超越基准15%以上
• 增持：预计股价超越基准5%～15%
• 持有：预计股价相对基准波动在-15%～5%
• 卖出：预计股价弱于基准15%以上
• 暂停评级：已暂停评级、目标价及预测
• 无评级：股票不在常规研究覆盖范围内

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