20171116-中国银河国际证券-石药集团-01093.HK-三季报胜预期；与A股同业估值差距有望收窄；维持买入_7页_966kb

石药集团（1093.HK）三季报总结

核心内容

石药集团在2017年第三季度的业绩超出市场和分析师预期，净利润同比增长36.6%至7.31亿港元。主要得益于维生素C的利润贡献以及创新药和仿制药的收入增长。尽管销售和研发费用显著上升，但公司整体表现仍优于预期。

主要观点

• 业绩表现：第三季度净利润增长显著，超出市场预期。
• 创新药表现：创新药收入同比增长37.8%，主要由于恩必普（NBP）输液销量增长、收入入账方式调整及销售渠道扩张。
• 仿制药增长：仿制药收入同比增长，主要得益于产品结构优化和部分新产品表现强劲。
• 维生素C：维生素C利润贡献显著，占营业利润的23%，但利润率下降，显示盈利质素有所恶化。
• 估值调整：公司目标市盈率由24倍上调至30倍，目标价由13.6港元上调至17.13港元，以反映其与A股同业的估值差距有望收窄。
• 财务预测：公司对2017/18年每股盈利预测有所上调，预计收入和净利润将持续增长。

关键信息

收入与利润

• 收入：2017年前三季度收入为15,053百万港元，预计2018年为17,747百万港元，2019年为20,654百万港元。
• 核心净利润：2017年前三季度为2,746百万港元，预计2018年为3,455百万港元，2019年为4,299百万港元。
• 核心净利润率：2017年前三季度为18.2%，预计2018年为19.5%，2019年为20.8%。
• 每股核心盈利：2017年前三季度为0.454港元，预计2018年为0.571港元，2019年为0.710港元。

估值指标

• 市盈率（PER）：2017年前三季度为33.7倍，预计2018年为26.8倍，2019年为21.5倍。
• 市净率（PBR）：2017年前三季度为7.5倍，预计2018年为6.2倍，2019年为5.1倍。
• 净资产收益率（ROE）：2017年前三季度为22.6%，预计2018年为23.5%，2019年为24.1%。
• EV/EBITDA：2017年前三季度为21.2倍，预计2018年为16.9倍，2019年为13.5倍。

风险提示

• 维生素C的盈利质素可能恶化。
• 销售费用可能高于预期。

估值对比

公司概况

• 市值：122.191亿美元。
• 已发行股数：60.54亿股。
• 核数师：德勤（Deloitte）。
• 自由流通量：70%。
• 52周交易区间：7.84-15.62港元。
• 主要股东：蔡东晨及管理层持股30%。

分析师信息

• 何霜霖（分析师）：联系方式 (852)3698-6320，邮箱 harryhe@chinastock.com.hk。
• 王志文（研究部主管）：联系方式 (852) 3698-6317，邮箱 cmwong@chinastock.com.hk。

评级与目标价

• 评级：买入（BUY）。
• 目标价：17.13港元，较当前收盘价15.28港元上涨12.1%。

财务摘要

• 现金及等价物：2017年为3,572百万港元，预计2018年为4,999百万港元，2019年为6,822百万港元。
• 经营现金流：2017年前三季度为2,070百万港元，预计2018年为3,679百万港元，2019年为4,515百万港元。
• 资本支出（Capex）：2017年为1,050百万港元，预计2018年为1,318百万港元，2019年为1,555百万港元。
• 净现金流：2017年前三季度为335百万港元，预计2018年为1,427百万港元，2019年为1,823百万港元。