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周观：LPR下调可能性与债市走势（2021年第25期）总结

核心内容概述

本报告分析了2021年7月15日中国人民银行下调存款准备金率对债券市场及LPR（贷款市场报价利率）的影响，同时探讨了美国通胀数据对全球市场的影响，并对转债市场表现与策略进行了评估。

主要观点

1. 中国货币政策与LPR下调可能性

• 降准原因：本次降准主要目的是降低中小企业融资成本，以支持实体经济发展。
• LPR下调预期：虽然7月15日MLF操作利率未下调，但考虑到“融资难”问题，LPR下调概率仍存在，可参考2019年9月的模式，通过压缩加点幅度实现。
• 货币政策宽松空间：由于OMO和MLF利率未变，货币政策宽松空间有限，短期债券收益率存在回调风险。
• 中长期趋势：从库存周期角度看，下半年利率中枢将下行，但经济数据与货币政策预期差可能带来震荡。

2. 美国通胀走势及影响

• PPI数据：6月美国PPI同比上涨7.3%，创1982年以来新高，主要由食品和能源价格推动。
• 通胀趋势：美国通胀上行具有暂时性，预计影响不超过一年，由基数效应和全球供应链失衡导致。
• 传导机制：食品和能源PPI向CPI传导较快（约一个月），服务价格传导较慢（约六个月）。
• 美债收益率走势：短期美债收益率可能在1.4%-1.6%之间震荡；中长期维持“缓抬升”预判，年底可能升至1.6%-1.8%。

3. 转债市场表现与策略

• 行业表现：汽车、钢铁、化工等转债行业2021H1业绩增速亮眼，但本周出现回调。
• 市场炒作：A股震荡期间，游资倾向于炒作规模小、评级低、题材热点的转债，导致市场波动。
• 配置建议：关注新能源汽车、汽车零部件、光伏、半导体、消费电子、化工、造纸等业绩改善行业，以及银行等低估值防御板块和政策扶持的军工与碳中和板块。
• 个券推荐：建议关注杭银转债、环旭转债、立讯转债、永冠转债、斯莱转债、星源转2、鹏辉转债、长汽转债、彤程转债、风21转债、三角转债、东缆转债、晶科转债、旺能转债、中天转债、奥佳转债。

关键信息

中国货币政策与市场反应

• 2021年7月15日，央行降准0.5个百分点，但MLF操作利率保持2.95%，显示货币政策仍保持稳健。
• 降准后债券收益率快速下行，但市场对LPR下调的热情未完全消退。
• 短期建议保持中性久期和杠杆策略，中长期利率中枢将下行，但震荡格局难以避免。

美国通胀与美元走势

• 6月美国PPI同比上涨7.3%，创历史新高，食品和能源价格是主要推动力。
• 美国通胀高企可能已接近触顶，美联储可能提前加息，美元流动性趋紧将加大通胀回落压力。
• 美元短期可能小幅回落，美债收益率在1.4%-1.6%区间震荡，中长期可能“缓抬升”。

转债市场动态

• 行情回顾：本周转债指数延续上涨趋势，主要指数均实现上涨。
• 成交情况：成交量明显放大，部分转债品种受到市场炒作影响。
• 行业表现：钢铁、通信、采掘等行业涨幅居前，汽车、农林牧渔、电子等行业跌幅居前。
• 个券表现：部分转债如健帆转债、紫光国微转债、康泰转2等表现较好。
• 估值变化：剔除炒作券后，转债市场溢价率有所下降，整体性价比一般。

风险提示

• 宏观经济增速不及预期
• 全球复苏不均衡
• 地缘政治风险超预期
• 权益市场大幅波动
• 流动性收紧
• 企业业绩不及预期

图表与数据

• 图1：LPR下调多跟随MLF操作利率（除2019年9月）
• 图2：商品PPI高企带动美国PPI同比上升
• 图3：服务PPI到CPI传导机制比商品更明显
• 图4：美国能源和食品PPI向CPI传导明显
• 图5：美国运输PPI向CPI传导明显
• 图6：美元指数小幅下降
• 图7：美股涨跌互现
• 图8：货币市场利率多数下行
• 图9：利率债两周发行量下行
• 图10：央行利率走廊
• 图11-13：国债、国开债、农发债中标与二级市场利率对比
• 图14：国债与国开债收益率多数下行
• 图15-16：国债与国开债期限利差与信用利差变化
• 图17-18：5年期与10年期国债期货走势
• 图19-21：国内宏观数据与商品价格变化
• 图22-26：美国宏观经济数据与大类资产表现
• 图27-38：全球股市、美元指数、VIX恐慌指数、大宗商品价格走势
• 图39-49：转债市场表现与估值水平变化
• 表1-8：公开市场操作、钢材价格、LME有色金属期货、转债发行与上市、赎回条款等数据汇总

总结

本报告综合分析了中国与美国货币政策、通胀走势及转债市场表现，指出当前LPR下调可能性存在，但短期内货币政策宽松空间有限，债券收益率可能回调。中长期来看，利率中枢将下行，但受经济与政策预期差影响，市场或将继续震荡。转债市场受行业景气度与政策影响较大，建议关注业绩改善与低估值板块，同时警惕市场炒作风险。