20140819-长城证券-北玻股份-002613.SZ-新产品助力再次腾飞_20页_1mb

报告摘要

北玻股份公司深度报告总结

核心内容

北玻股份（002613）是一家集玻璃深加工技术设备和高端节能深加工玻璃产品研发、制造和销售于一体的高新技术企业，是玻璃设备行业第一家上市公司。公司当前股价为9.1元，总市值43.73亿元，流通市值13.72亿元。公司盈利预测显示，2014-2016年EPS分别为0.12元、0.2元、0.28元，对应动态PE分别为76X、46X、32X，维持“推荐”投资评级。

主要观点

钢化设备仍有增长空间
- 钢化玻璃在我国建筑中使用率仅为35%，远低于国外的80%以上，未来有较大增长潜力。
- 公司钢化玻璃设备市场占有率约为50%，行业竞争格局基本稳定，公司通过“中低端抢市场，高端赚利润”的策略，有望进一步扩大市场份额。
- 2013年钢化玻璃产量为3.3亿平方米，同比增长6%，2008至2013年复合增速达23%。预计未来两年钢化玻璃产量将保持两位数增长，公司钢化设备收入有望稳中有升。
低辐射镀膜设备助力公司再次腾飞
- Low-E玻璃具有显著的节能和环保特性，是建筑节能玻璃的重要方向。
- 预计未来三年Low-E玻璃需求量将达到2.9亿平方米，镀膜设备需求缺口约为150-200台。
- 公司早在2007年成功研制出中国第一台离线Low-E镀膜设备，具备领先优势，订单向上趋势明显，有望复制钢化设备的发展路径。
TCO镀膜设备业绩弹性大
- TCO玻璃是薄膜太阳能电池的重要组成部分，市场需求持续增长。
- 预计2014-2016年全球薄膜电池产量年均增长25%，至2016年达12.5GW，行业产值达70亿美元。
- 公司TCO镀膜设备技术领先，正在系列化集成设计和市场推广，单台设备产值在5000万元以上，未来有望带来较大的业绩弹性。
玻璃深加工是业绩保证
- 公司通过自身设备进行高端玻璃深加工，2013年增长较快，目前在手订单充足，包括苹果总部和阿布扎比机场等项目。
- 预计2015年扩产至800万平方米，苹果和阿布扎比订单将在下半年逐步确认收入，为公司提供稳定业绩来源。

关键信息

市场数据
- 当前股价：9.1元
- 总市值：43.73亿元
- 流通市值：13.72亿元
- 总股本：48,060万股
- 流通股本：15,076万股
- 12个月最高/最低：9.30/4.04元
盈利预测
- 2014E：营业收入1,277亿元，净利润57亿元，摊薄EPS 0.12元，PE 76.4X
- 2015E：营业收入1,827亿元，净利润95亿元，摊薄EPS 0.20元，PE 46.3X
- 2016E：营业收入2,294亿元，净利润135亿元，摊薄EPS 0.28元，PE 32.5X
主要竞争对手
- 国内：名特玻璃、洛阳兰迪、运通玻璃、秦皇岛图成玻璃
- 国外：占比10-15%
- 公司占比：50%
子公司业务
- 北京北玻安全玻璃：深加工玻璃
- 上海北玻：钢化设备
- 洛阳北玻台信风机：风机
- 天津北玻玻璃工业：深加工玻璃（2013年亏损）
- 上海北玻镀膜：真空镀膜设备
Low-E玻璃需求预测
- 住宅：10%使用Low-E玻璃
- 商业和办公楼：50%以上使用Low-E玻璃
- 改造：每年5%
- 汽车及其他：约1000万方
- 总需求：2.9亿平方米
- 设备缺口：150-200台
TCO镀膜设备
- 预计2014-2016年TCO设备需求将增长，单台设备产值5000万元以上
- 公司已布局TCO镀膜设备，技术领先，正在推广
玻璃深加工业务
- 2013年收入2.97亿元，预计2015年收入11亿元，2016年收入14亿元
- 2014-2016年收入增长分别为54.7%、43.1%、25.6%
- 毛利率稳中有升，预计2014E毛利率27.0%，2015E为27.5%，2016E为28.3%