20250602-东吴证券-海外周报_特朗普对等关税能否延续__7页_639kb

海外周报20250602总结

核心内容概述

本周全球市场在特朗普对等关税政策与美联储货币政策的双重影响下呈现波动。特朗普对欧盟额外征收的50%关税延期一度提振市场情绪，但随后美国国际贸易法院（CIT）裁定该行为超出法律授权范围，引发对等关税政策的不确定性。尽管特朗普迅速上诉，短期内对等关税仍可继续执行，但该裁决并未预示全球贸易局势的缓和。

主要观点

• 特朗普关税政策的法律挑战：CIT裁定特朗普援引《国际紧急经济权利法》（IEEPA）征收对等关税的行为不符合法律授权，且可能违反美国宪法中国会的关税立法权。特朗普随后上诉至巡回法院，获得暂缓执行令，对等关税暂时得以延续。
• 未来关税政策的不确定性：即使最终对等关税被禁止，特朗普仍可能通过《1974年美国贸易法之122条款》和《1930年关税法之338条款》加征关税，或重启对重点贸易伙伴的301调查并推进贸易协定谈判。
• 市场反应：特朗普对等关税延期初期提振市场情绪，导致美债利率大幅回落，10年期美债利率降至4.402%，美股上涨，黄金价格下跌。然而，随着CIT裁决的公布，市场情绪有所降温，黄金价格回落。
• 美国经济数据表现：5月咨商会消费者信心指数高于预期，显示消费者情绪有所改善；4月核心PCE物价指数同比上涨2.5%，环比上涨0.1%，表明通胀压力仍在可控范围内。但商品进口环比大幅下降19.8%，显示“抢进口”效应可能开始减弱。
• 美联储政策立场：FOMC纪要显示，美联储对降息保持谨慎态度，认为当前经济增长和劳动力市场依旧稳健，且货币政策的限制性仍适度，倾向于等待通胀和经济前景更加明朗后再采取行动。几乎全部与会者认为通胀可能比预期更持久。

关键信息

大类资产表现

• 10年期美债利率：下降11.06bps至4.402%
• 2年期美债利率：下降9.36bps至3.897%
• 美元指数：上涨0.22%至99.33
• 标普500：上涨1.88%
• 纳斯达克指数：上涨2.01%
• 现货黄金：下跌2.03%至3289美元/盎司

美国经济数据

• 5月咨商会消费者信心指数：98，高于预期85.7，前值86
• 4月核心PCE物价指数同比：+2.5%，符合预期，前值由+2.6%上修至+2.7%
• 4月核心PCE物价指数环比：+0.1%，持平预期，前值由0%上修至+0.1%
• 4月个人支出环比：+0.2%，持平预期，前值+0.7%
• 4月商品进口环比：-19.8%，创历史最大月度跌幅
• 美国4月贸易逆差：缩窄至876亿美元，远低于市场预期的1430亿美元

GDP预测

• 亚特兰大联储GDPNow模型预测：2025年第二季度美国GDP增长3.8%
• 纽约联储Nowcast模型预测：2025年第二季度美国GDP增长2.42%

货币政策预期

• 联邦基金期货隐含政策利率路径：未来24个月利率路径仍偏高
• 各方对政策利率路径预测：普遍认为降息可能性较低，且幅度有限

风险提示

• 特朗普政策超预期：可能对全球贸易局势产生更大影响
• 美联储降息幅度过大：可能引发通胀反弹甚至失控
• 维持高利率时间过长：可能引发金融系统流动性危机

图表摘要

• 图1：全球大类资产表现一览
• 图2：美股大类和行业指数本周涨跌幅
• 图3：主要经济体汇率本周涨跌幅
• 图4：10年、2年美债利率与利差
• 图5：10年美债利率周度变动及贡献度拆分（风险中性利率与期限溢价视角）
• 图6：10年美债利率周度变动及贡献度拆分（实际利率与通胀预期视角）
• 图7：亚特兰大联储GDPNow模型对最近五个季度美国GDP实时预测值 vs 实际值
• 图8：纽约联储Nowcasting模型对最近五个季度美国GDP实时预测值 vs 实际值
• 图9：美国经济意外指数增长与通胀分项
• 图10：美国经济意外指数企业部门分项
• 图11：美国经济意外指数家庭部门分项
• 图12：联邦基金期货隐含未来24个月政策利率
• 图13：各方对美国政策利率路径预测
• 图14：纽约联储每日回购情况
• 图15：美国SOFR与o/n RRP利差
• 图16：主要货币互换掉期点差
• 图17：彭博金融条件指数

投资评级标准

• 公司投资评级：根据未来6至12个月内个股相对基准的预期涨跌幅分为买入、增持、中性、减持、卖出
• 行业投资评级：根据行业指数相对基准的预期涨跌幅分为增持、中性、减持

总结

本周市场在特朗普对等关税政策与美联储货币政策的交织中呈现复杂走势。尽管关税政策短期内仍具影响，但其法律依据受到挑战，未来贸易局势的不确定性依然存在。同时，美联储对降息态度谨慎，市场对利率路径的预期偏高。美国经济数据整体稳健，但商品进口大幅下滑可能预示“抢进口”效应的减弱，值得持续关注。