20210422-天风证券-海象新材-003011.SZ-PVC地板行业需求向好_越南海欣产能释放可期_4页_775kb

海象新材（003011）总结

核心内容

海象新材（003011）是一家专注于PVC地板制造的企业，2020年及2021年第一季度表现出强劲的增长势头。公司业务涵盖PVC地板、SPC地板、LVT地板及WPC地板，其中SPC地板成为主要收入来源。公司积极拓展海外市场，并通过越南工厂项目释放产能，以进一步推动增长。

主要观点

• 收入增长显著：2020年公司实现营业收入12.24亿元，同比增长42.52%；2021年第一季度实现营业收入3.63亿元，同比增长61.75%。全年收入增长主要得益于SPC地板销售的大幅增长。
• 利润表现良好：2020年公司实现归母净利润1.88亿元，同比增长36.12%。尽管第四季度及2021年第一季度毛利率有所承压，但整体盈利水平仍保持稳健。
• 产能扩张推进：公司越南海欣工厂项目进展迅速，截至2020年末项目进度达90%，预计未来将释放大量产能，成为新的增长点。
• 成本与费用变化：原材料价格上行导致毛利率承压，尤其是PVC树脂粉和耐磨层价格上升。同时，公司通过“合理库存+以产订购”模式应对成本压力。销售费用率下降，而研发投入保持稳定。
• 财务状况稳健：公司资产负债率较低，财务费用率受汇率波动影响，但整体财务状况保持良好。

关键信息

营收与利润

• 2020年总收入：12.24亿元，同比增长42.52%
• 2021年第一季度总收入：3.63亿元，同比增长61.75%
• 2020年归母净利润：1.88亿元，同比增长36.12%
• 2021年第一季度归母净利润：0.26亿元，同比下降18.77%

产品结构

• SPC地板：2020年销售额8.47亿元，同比增长75.92%，占营收69.23%
• LVT地板：2020年销售额1.92亿元，同比下降5.76%
• WPC地板：2020年销售额1.73亿元，同比增长6.87%，占营收14.1%

原材料成本

• PVC树脂粉价格：上半年5.51元/kg，下半年6.13元/kg，环比上涨11.3%
• 耐磨层价格：上半年7.64元/kg，下半年8.14元/kg，环比上涨6.55%
• 印花面料价格：上半年/下半年均价分别为3.34/3.31元/kg，基本稳定

财务指标

• 毛利率：2020年为29.75%，2021年第一季度为21.22%
• 销售费用率：2020年为8.58%，同比下降1.37个百分点
• 管理费用率：2020年为2.24%
• 研发费用率：2020年为3.02%
• 财务费用率：2020年为2.77%，其中Q4及21Q1受汇率影响显著上升，但21Q1已显著下降

产能与扩张

• 越南海欣工厂：截至2020年末项目进度达90%，预计未来产能将逐步释放
• 固定资产与在建工程：截至2021年第一季度，固定资产为4.32亿元，较2020年末增长，同时在建工程由0.56亿元增至1.25亿元
• 新增土地：公司新增租赁越南兴安省文林县12.56万平方米土地用于二期项目建设

盈利预测

• 2021年：预计归母净利润为2.47亿元，同比增长30.92%
• 2022年：预计归母净利润为3.81亿元，同比增长54.76%
• 2023年：预计归母净利润为5.12亿元，同比增长34.11%

估值与投资评级

• 投资评级：维持“买入”评级
• 当前价格：60.8元
• 市盈率（P/E）：2020年为23.68%，2021年预计为18.09%
• 市净率（P/B）：2020年为3.68%，2021年预计为3.04%
• EV/EBITDA：2020年为14.77，2021年预计为13.35，2022年预计为8.45，2023年预计为5.86

风险提示

• 汇率波动
• 中美贸易战及海外疫情升级
• 原材料价格波动
• 管理、技术及市场需求变化
• 竞争加剧

总结

海象新材在2020年及2021年第一季度实现了显著的收入与利润增长，主要得益于SPC地板的强劲销售表现。尽管面临原材料价格上涨及海运运力紧张等短期挑战，公司仍通过产能扩张和海外布局寻求长期增长。财务状况稳健，盈利预测乐观，维持“买入”评级，但需关注潜在的市场与运营风险。