深度报告-20201124-中泰证券-海象新材-003011.SZ-行业需求高增_PVC地板龙头产能扩张_加速_出海__30页_2mb

海象新材（003011）总结

核心内容

海象新材（003011）是一家PVC地板行业的龙头企业，专注于PVC地板的研发、生产和销售。公司产品主要销往欧美市场，海外收入占比高达98%。公司自2013年成立以来，业绩增长迅速，2016-2019年营收从2.1亿元增长至8.6亿元，CAGR达60.4%；归母净利从0.2亿元升至1.4亿元，CAGR达94%。2020年前三季度，公司业绩实现爆发式增长，营收和归母净利分别同比增长53%和49%。公司当前市价为64.66元，市值47.4亿元。

主要观点

1. 行业前景广阔

• 海外市场增长迅速：PVC地板作为低成本、高附加值产品，具备替代地毯等传统地面材料的潜力。美国PVC地板市场规模从2013年的9.0亿美元增长至2018年的34.3亿美元，CAGR为31%。欧洲PVC地板渗透率由2011年的15%提升至2018年的29%。
• 国内需求潜力大：国内PVC地板市场仍处于消费者认知阶段，渗透率较低。预计随着环保意识提升和成本优势凸显，内销市场将逐步释放，推动公司业绩增长。
• “双循环”格局下机遇显现：随着国内需求增长和出口市场拓展，公司有望在“双循环”格局下实现市占率和内销渗透率的提升。

2. 公司竞争优势显著

• 技术优势：公司拥有自主专利技术，并与国际领先地板技术研发公司合作，获得专利授权。公司产品具备环保、耐磨、防火、防水、吸音等优良特性，且产品稳定性高。
• 客户资源丰富：公司是BRANDYWINE、WINDMÖLLER、HORNBACH等国际知名地板品牌商和建材零售商的合格供应商，外销市占率从2016年的1.0%提升至2019年的2.5%。
• 研发能力突出：公司研发投入高于同行企业，研发费用与研发收入比持续提升，有助于公司产品技术升级和市场拓展。
• 产能扩张：公司计划募投新建2000万平方米PVC地板生产基地，预计2021年底投产，有望缓解销售瓶颈，提升产能利用率。

3. 投资逻辑清晰

• 短期：疫情下海外订单加速释放，公司业绩显著增长，市场对PVC地板的需求持续旺盛。
• 中期：产能扩张将有效降低单位成本，提升盈利能力和市场竞争力。
• 长期：全球化“入海”战略和国内渗透率提升，将推动公司向OBM模式发展，增强品牌影响力。

关键信息

• 盈利能力提升：公司毛利率稳定在30%左右，净利率逐年上升，2020年Q1-Q3净利率达16.13%。
• 财务指标：2020-2022年收入预测分别为12.1亿、15.4亿和24.4亿元；归母净利预测分别为1.9亿、2.7亿和3.8亿元。
• PE估值：当前股价对应PE分别为26倍、19倍和13倍，显示公司估值具有吸引力。
• 风险提示：包括宏观经济波动、海外需求不及预期、募投进度不及预期、原料价格波动等。

未来看点

• 产能建设：募投项目推进将显著提升公司产能，缓解当前销售瓶颈。
• 品牌化发展：公司正在逐步打造自有品牌，提高市场占有率。
• 全球化布局：公司已在越南设立子公司，拓展海外销售渠道，降低美国加征关税带来的影响。

图表摘要

• 图表1：公司成立于2013年，2020年上市。
• 图表2：2020年Q1-Q3营收同比增长53.2%。
• 图表3：2019年SPC产品收入占比达56%。
• 图表4：2016-2019年公司地板产品销量和均价变化。
• 图表5：2020年Q1-Q3毛利率32.53%，同比略降2个百分点。
• 图表6：2020年Q1-Q3期间费用率17.53%，同比上升0.9个百分点。
• 图表7：2020年Q1-Q3经营活动现金净流量同比增长30.4%。
• 图表8：2020年Q1-Q3归母净利1.47亿元，同比增长48.8%。
• 图表9：2016-2019年扣非ROE均大于35%。
• 图表10：2020年Q1-Q3资产负债率37%，同比下降19个百分点。
• 图表11：公司股权结构及旗下子公司。
• 图表12：2020年Q3高管持股情况。
• 图表13：PVC地板成分配方。
• 图表14：PVC地板应用领域。
• 图表15：地面装饰材料性能对比。
• 图表16：PVC地板与其他地板的优缺点及价格对比。
• 图表17：PVC地板结构与公司LVT/WPC/SPC性能对比。
• 图表18：2013-2018年美国PVC地板销售额CAGR为31%。
• 图表19：2012年美国PVC地板渗透率为11%。
• 图表20：2018年美国PVC地板渗透率为21%。
• 图表21：2011年欧盟PVC地板渗透率为15%。
• 图表22：2018年欧盟PVC地板渗透率为29%。
• 图表23：2020年Q3美国新建住宅销售额同比增长46%。
• 图表24：2020年美国地板铺装相关CPI转正。
• 图表25：2013-2019年美国PVC地板进口额。
• 图表26：PVC地板行业经营模式与利润分配。
• 图表27：海外知名PVC地板品牌商和销售商公司。
• 图表28：2019年我国PVC地板主要出口区域。
• 图表29：2017-2020年前三季度PVC地板出口量。
• 图表30：2019年海象新材外销市占率较2016年提升1.5个百分点。
• 图表31：ODM模式下PVC地板行业进入壁垒。
• 图表32：公司核心技术及特点。
• 图表33：2017-2019年公司专利应用产品销售占比。
• 图表34：研发费用与研发收入比对比。
• 图表35：公司正在开发的项目。
• 图表36：公司对主要客户合作时间及销售金额。
• 图表37：2016-2019年公司前五大客户销售情况。
• 图表38：爱丽家居2019年前五大客户销售情况。
• 图表39：2016-2019年公司前五大ODM客户占比。
• 图表40：2016-2019年公司境外非美地区销售占比。
• 图表41：公司营收规模呈上升趋势。
• 图表42：大规模产能有效降低产品成本。
• 图表43：可比公司产能利用率对比。
• 图表44：公司产能规划情况。
• 图表45：自有品牌销售金额及占比。
• 图表46：ODM/OEM下直销与通过贸易商销售情况。
• 图表47：公司OBM销售收入占比。
• 图表48：单位价格比较。
• 图表49：公司单位价格/成本/毛利润。
• 图表50：可比公司主营业务毛利率对比。
• 图表51：可比公司主营业务净利率对比。
• 图表52：可比公司估值对比。
• 图表53：公司盈利预测。

投资建议

首次覆盖，给予“买入”评级。公司具备较强的技术、客户资源和产能扩张能力，未来有望在海外和国内市场实现双增长，具备较高的成长性和盈利能力。