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中国海防重组注入研究所优质资产，实现水下信息系统全领域覆盖

核心内容

中国海防计划通过发行股份及支付现金的方式，收购六家标的资产，总作价预估为66.65亿元，其中58.64亿元以发行股份支付（发行价25.08元/股），8.01亿元以现金支付。同时，公司拟募集不超过32.01亿元的配套资金，用于8个海洋防务相关项目。

主要观点

• 业务拓展：重组后，中国海防将从水下信息传输拓展至水下信息获取、探测与对抗、指控系统及配套装备，实现水下信息系统全领域覆盖。
• 整合平台地位：中国海防将成为中船重工集团电子信息产业板块的唯一整合平台，有望打通研究所和上市公司之间的业务与资本通道。
• 盈利提升：重组后，公司预计2018年归母净利润为4.34亿元，2019年为6.44亿元，盈利显著增长。
• 估值分析：当前股价对应2018年PE为41倍，2019年PE为33倍，低于可比公司平均值及中间值，但考虑到其作为整合平台的定位，估值理应存在一定溢价。
• 增持信号：大股东计划通过集中竞价方式增持1亿-6亿元，彰显发展信心。此外，公司还计划回购股份1500-2300万元，进一步表明对未来发展预期乐观。

关键信息

1. 收购66.65亿资产，配套募资不超过32.01亿

• 标的资产：海声科技、辽海装备、杰瑞控股、杰瑞电子、青岛杰瑞、中船永志。
• 支付方式：58.64亿元以股份支付，8.01亿元以现金支付。
• 业绩承诺：2018-2021年业绩承诺合计分别为4.46/5.58/6.62/7.54亿元。

2. 明确电子信息产业整合平台地位

• 整合路径：通过在科研院所下设立公司，将资产装入公司，再将公司注入上市公司，实现科研院所资产快速上市。
• 集团支持：中船重工集团作为实控人，将继续支持中国海防发展，持股比例提升至72.15%。

3. 注入三个核心标的，实现水下信息系统全领域覆盖

3.1. 海声科技：水声探测为主，对抗为辅

• 关键子公司：瑞声海仪，主营业务为水声信息侦测和处理系统。
• 财务表现：2018年1-7月营收和归母净利润基本接近2017年全年，瑞声海仪营收和归母净利润分别占海声科技的69%和81%。
• 业绩承诺：2018-2021年业绩承诺分别为16,361.22万元、20,471.08万元、23,306.36万元、26,037.49万元。

3.2. 辽海装备：水声对抗为主，探测为辅

• 关键子公司：中原电子，主营水声电子、超声设备等，市场占有率较高。
• 剥离业务：剥离亏损或非电子信息相关业务，专注电子信息业务。
• 业绩承诺：2018-2021年业绩承诺分别为1,223.97万元、1,312.21万元、1,404.19万元、1,515.62万元。

3.3. 杰瑞电子：水下指控系统

• 关键子公司：杰瑞兆新，承接716所注入资产，主营水下指控系统、显控设备等。
• 业务板块：包括水下指控系统、控制设备、电源、智能交通、LED照明等。
• 业绩承诺：2018-2021年业绩承诺分别为19,326.91万元、23,936.20万元、28,849.66万元、32,733.53万元。

4. 盈利预测与投资评级

• PE估值：当前价格对应2018年PE为41倍，2019年PE为33倍，低于可比公司均值及中间值。
• 可比公司：海兰信、国睿科技、四创电子、中国重工、中航电子、杰赛科技、航天发展、高德红外、光电股份、中航光电、耐威科技、卫士通、久远银海、星网宇达等。
• 投资评级：买入，预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上。

5. 风险提示

• 重组进度：若重组进度低于预期，可能影响整体发展。
• 业务整合：若业务整合不及预期，可能影响盈利增长。

总结

本次重组通过注入研究所优质资产，显著拓展了中国海防的主营业务范围，实现了水下信息系统全领域覆盖。同时，明确了其作为集团电子信息产业整合平台的地位，提升了盈利能力。尽管当前估值较低，但考虑到集团整体电子信息板块的潜力及未来增长预期，我们认为该重组具有积极意义，给予买入评级。然而，需关注重组进度及业务整合情况，以评估其实际影响。