深度报告-20220207-浙商证券-中国海防-600764.SH-中国海防深度报告_舰船水声防务龙头_内生外延双轮驱动_36页_4mb

中国海防深度报告总结

核心内容

中国海防（600764.SH）是中国船舶集团旗下的电子信息产业上市平台，主营水声防务、特装电子和信息产业，收入占比分别为49%、32%和18%。公司作为我国水下信息建设、水声防务系统及水下特装电子核心供应商，未来有望受益于船舶集团整合规划、海军建设维护以及海洋海底监测网的发展。

主要观点

1. 盈利能力与成长性

   • 2020年公司收入和利润分别增长15%和16%，近三年平均ROE和ROA分别为11%。
   • 2021年Q3净利润同比增长24%，盈利能力稳健。
   • 预计2021-2023年净利润分别为8.4亿、10.4亿和12.3亿，增速分别为12%、23%和19%，复合增速18%。

2. 业务发展驱动因素

   • 舰船新增与维修需求：公司水声防务产品受益于舰船建设与维修需求，因声呐具有耗材属性，需定期更换，市场需求广阔。
   • 海底监测网建设：我国海岸线绵长，海域斗争复杂，海底监测网建设需求大，公司作为核心信息收集设备供应商，有望长期受益。
   • 无人潜航器发展：水下攻防体系发展迅速，无人潜航器（UUV）将成为未来水下作战的重要组成部分，公司作为其配套声呐核心供应商，有望受益于UUV需求增长。

3. 资产重组与集团整合

   • 公司通过两次重大资产重组，整合了多个水声信息化装备资产，确立了其在海洋防务装备领域的领先地位。
   • 两船集团合并后，公司有望进一步承接集团资产，打造海洋信息化领军企业。

4. 市场空间与技术趋势

   • 全球声呐市场预计2021-2025年复合增速为9%，我国声呐市场增速有望高于全球。
   • 声呐技术向低频、大功率、大基阵方向发展，智能化和多传感器联合感知是未来趋势。
   • 无人潜航器市场潜力大，UUV声呐分为通信、导航和探测三类，是执行任务的关键设备。

关键信息

• 财务表现：2020年公司营收47亿元，净利润7.5亿元；2021年Q3营收30亿元，净利润4.5亿元。
• 业务结构：2021H1水声防务、信息产业、特装电子收入占比分别为49%、32%、18%。
• 盈利能力：2020年销售毛利率为34%，净利率为16%。
• 投资估值：预计2021-2023年PE分别为27倍、22倍和18倍，首次覆盖，给予买入评级。
• 风险提示：舰船建设不及预期、海底监测网建设不及预期等风险。

盈利预测与估值分析

风险提示

• 舰船建设进度不及预期
• 海底监测网建设进度不及预期
• 国防预算增长不及预期

投资建议

• 公司作为水声防务龙头，受益于海军建设与海底监测网发展，未来成长空间广阔。
• 通过资产重组，公司进一步巩固其在海洋信息化领域的领先地位。
• 预计未来三年净利润复合增速18%，PE逐步下降，估值合理，建议买入。