20220424-东吴证券-周观_缘何提出_稳物价_目标_（2022年第16期）_42页_2mb

固收周报20220424总结

核心内容概述

2022年4月24日发布的固收周报主要分析了中国货币政策、国内外宏观数据、地方债与信用债市场表现及转债市场动态。报告指出，中国人民银行行长易纲强调“稳物价”为货币政策首要目标，主要由于全球粮食和能源价格上涨、国内供应链受阻及输入性通胀压力。同时，美联储加息预期升温，欧洲通胀维持高位，对美欧市场造成压力。国内转债市场整体估值较高，部分行业和个券表现突出，但需关注政策风险和市场波动。

主要观点

1. 中国货币政策与稳物价

• 货币政策目标：中国人民银行行长易纲指出，中国货币政策的首要目标是“稳物价”和“稳就业”，其中稳物价重点在于粮食生产和能源供应。
• 背景因素：
  • 全球粮食价格大幅上涨，我国是主要粮食进口国。
  • 海外发达经济体通胀数据屡创新高，如美国3月CPI同比8.5%、PPI同比11.2%。
  • 国内疫情散发导致供应链受阻，供给效率下降，推升物价。
• 政策应对：当前物价相对温和，货币政策不会转向，但“宽信用”政策效果可能受融资主体信心缺失影响。经济弱反弹背景下，债券收益率易下难上。

2. 美欧市场动态

• 美联储：鹰派态度强化，5月加息50BP几乎确定，未来加息幅度可能继续增加，美债和美股面临压力。鲍威尔在IMF会议上的讲话进一步推高市场对通胀的担忧。
• 欧洲央行：推进货币正常化，但进程缓慢，资产购买计划（APP）将在第三季度缩减，年内滞胀风险加大。欧洲通胀维持高位，能源和食品价格大幅上升，导致生活成本增加。

关键信息

1. 国内市场表现

• 行业表现：纺织服装行业涨幅较大（4.09%），而钢铁、有色金属跌幅明显（-9.05%、-8.08%）。
• 转债市场：本周大部分行业收跌，但纺织服装表现较好（1.48%），钢铁、建筑材料跌幅较大（-1.79%、-1.64%）。整体估值仍处于高位，溢价率被动抬升。
• 策略建议：
  • 关注新能源、消费类、传统上游资源品、猪肉等板块。
  • 持续关注新旧基建、地产产业链等稳增长板块。

2. 流动性与利率变化

• 流动性：本周地方债发行24只，金额1044.28亿元，净融资额844.11亿元。新增专项债为主要投向。
• 利率走势：国内利率债收益率整体上行，尤其是短融和中票收益率下行，信用利差全面收窄，等级利差也有所收窄。

3. 信用债市场回顾

• 发行情况：信用债共发行456支，总发行量4067.05亿元，净融资额1423.24亿元，较上周增加968.31亿元。
• 市场表现：
  • 城投债和产业债为主要发行类型，其中城投债发行1565.49亿元，产业债发行2501.56亿元。
  • 短融、中票、企业债、公司债等不同券种发行利率变化不一，信用利差和等级利差总体收窄。
• 活跃度：工业行业信用债周交易量最大（3957亿元），其次是公用事业、金融、材料和房地产行业。

风险提示

• 变种病毒超预期传播
• 宏观经济增速不及预期
• 全球“再通胀”超预期
• 地缘风险超预期

图表与数据

1. 图表目录

• 图1：2021年我国粮食及三大主粮进口量和产量
• 图2：美国通胀数据屡创新高
• 图3：美债收益率上升
• 图4：美国三大股指周内触顶回撤
• 图5：欧元区CPI续创新高
• 图6：欧盟经济景气指数、消费者信心指数回落
• 图7：美国制造业PMI指数下行，物价指数上升
• 图8：国债收益率曲线倒挂
• 图9：货币市场利率分化
• 图10：利率债两周发行量对比
• 图11：央行利率走廊
• 图12：国债中标利率与二级市场利率
• 图13：国开债中标利率与二级市场利率
• 图14：进出口和农发债中标利率与二级市场利率
• 图15：国债与国开债收益率变动
• 图16：国债期限利差变动
• 图17：国开债与国债利差
• 图18：5年期国债期货走势
• 图19：10年期国债期货走势
• 图20：商品房总成交面积上行
• 图21：钢材价格指数
• 图22：焦煤、动力煤价格
• 图23：同业存单利率
• 图24：余额宝收益率
• 图25：蔬菜价格指数
• 图26：商品及工业品价格指数
• 图27：布伦特原油、WTI原油价格
• 图28：VIX恐慌指数领涨，WTI原油、铜领跌
• 图29：VIX恐慌指数领涨，纳斯达克综合指数领跌
• 图30：收益率曲线上升
• 图31：美期限利差、信用利差上涨
• 图32：离岸人民币、在岸人民币领涨，英镑领跌
• 图33：天然气、白银领跌

2. 表格目录

• 表1：公开市场操作
• 表2：钢材价格多数上行
• 表3：LME有色金属期货官方价多数下行
• 表4：地方债到期收益率变化
• 表5：信用债实际发行利率
• 表6：信用债成交额情况
• 表7：国开债到期收益率变化
• 表8：短融中票收益率总体下行
• 表9：企业债收益率涨跌互现
• 表10：城投债收益率涨跌互现
• 表11：信用利差变化
• 表12：企业债信用利差全面收窄
• 表13：城投债信用利差全面收窄
• 表14：等级利差变化
• 表15：企业债等级利差总体收窄
• 表16：城投债等级利差总体收窄
• 表17：活跃信用债
• 表18：主体评级调高
• 表19：主体评级调低

附录：分析师信息

• 证券分析师：李勇

  • 执业证书：S0600519040001
  • 联系方式：010-66573671
  • 邮箱：liyong@dwzq.com.cn

• 研究助理：

  • 陈伯铭：S0600121010016，邮箱：chenbm@dwzq.com.cn
  • 徐沐阳：S0600121060042，邮箱：xumy@dwzq.com.cn
  • 徐津晶：S0600121110024，邮箱：xujj@dwzq.com.cn