20170207-光大证券-环保行业动态_PPP资产证券化开启绿色通道_板块第二波行情启动在即_17页_1mb

PPP资产证券化与板块行情分析总结

核心内容

PPP资产证券化政策正式落地，标志着PPP项目融资方式的重大创新。2016年12月，发改委与证监会联合发布《关于推进传统基础设施领域政府和社会资本合作（PPP）项目资产证券化相关工作的通知》，为PPP项目提供了新的融资渠道。2017年2月3日，全国首单PPP资产证券化项目“太平洋证券新水源污水处理服务收费收益权资产支持专项计划”成功发行，标志着PPP资产证券化进入实质性推进阶段。

PPP资产证券化不仅有助于盘活存量资产、提高项目流动性，还为社会资本、银行及政府提供了退出渠道，形成完整的商业模式闭环。通过资产证券化，PPP项目的资金方可以更有效地管理风险，从而提升项目落地效率。分析师认为，尽管大规模资产证券化尚未全面铺开，但政策对银行放贷的鼓励作用已显著，推动PPP项目加速落地，为板块带来第二波行情。

主要观点

• 政策推动：PPP资产证券化政策的出台，是国家推动基础设施投资的重要举措，有利于吸引社会资本参与，提升PPP项目落地效率。
• 资金退出渠道：资产证券化为PPP项目各方提供退出渠道，提高资金使用效率，增强参与各方的积极性。
• 商业模式闭环：PPP项目通过资产证券化，形成“重资产表外化 + 资金流转”的闭环模式，增强企业的资产周转能力。
• 银行放贷加速：政策鼓励银行将风险转嫁给资产证券化投资人，提升银行放贷意愿，推动项目落地。
• 板块行情启动：分析师认为PPP板块第二波行情即将启动，主要受政策推动和项目落地加速影响。

关键信息

• 政策背景：2016年12月，发改委与证监会联合发布政策，推动PPP项目资产证券化。
• 首单落地：2017年2月3日，全国首单PPP资产证券化项目成功发行。
• 行业估值：2017年环保板块整体估值约25倍，PPP行业龙头估值在20倍以内，具备配置价值。
• 重点推荐公司：包括中金环境、博世科、盈峰环境、天翔环境和东方园林。
• 风险提示：PPP证券化进程低于预期、项目落地率低于预期。

板块行情启动逻辑

3.1 PPP上涨逻辑回顾

PPP板块在2016年下半年成为资本市场的亮点，主要得益于国家政策支持和基建投资加速预期。PPP项目落地需满足以下条件：

• 政府有项目
• 企业有盈利模式
• 银行愿意放贷

3.2 银行风险转嫁预期

政策鼓励PPP资产证券化，使银行风险转嫁至资产证券化投资人，提升银行放贷意愿，加速项目落地。尽管资产证券化全面铺开尚需时间，但银行端的推进速度是当前最大的确定性因素，推动PPP第二波行情启动。

重点推荐公司分析

中金环境

• 公司概况：泵主业平稳增长，现金流良好，布局环保工程与高端设备制造。
• 业务拓展：收购金山环保，布局污泥处理，未来业绩弹性大。
• 评级与估值：维持“买入”评级，目标价36.90元，16-18年PE分别为35、22、17倍。
• 风险提示：订单落地低于预期、整合效应低于预期。

博世科

• 公司概况：完成定增，解决资金瓶颈，迎来高速发展阶段。
• 业务进展：在手订单达20亿元，其中PPP项目超10亿元。
• 评级与估值：维持“增持”评级，目标价43.30元，16-18年PE分别为74、37、29倍。
• 风险提示：订单落地低于预期。

盈峰环境

• 公司概况：外延并购打造大环保平台，水生态修复项目进展显著。
• 业绩表现：前三季度净利润1.63亿元，2016年环保业务营收增长显著。
• 评级与估值：维持“买入”评级，目标价17.50元，16-18年PE分别为42.4、29.0、20倍。
• 风险提示：订单落地低于预期。

天翔环境

• 公司概况：环保水电设备领先企业，收购BWT公司，提升污水处理能力。
• 全球化布局：以四川为基地，积极拓展全球市场。
• 评级与估值：维持“买入”评级，目标价27.50元，16-18年PE分别为55.9、34.1、20倍。
• 风险提示：订单落地低于预期。

东方园林

• 公司概况：PPP行业龙头，项目落地速度快，具备综合能力。
• 业务进展：与北控水务合作，中标70亿元PPP项目。
• 评级与估值：维持“买入”评级，目标价18.96元，16-18年PE分别为25.9、17.7、11倍。
• 风险提示：订单落地低于预期、现金流好转低于预期。

风险分析

• PPP证券化进程低于预期：资产证券化全面铺开仍需时间，政策执行效果可能不及预期。
• PPP项目落地率低于预期：尽管政策推动，但项目落地仍面临诸多挑战，如审批流程、资金到位等。

附录：政策要点

• 政策目标：推动PPP项目融资方式创新，吸引更多社会资本参与。
• 推荐项目：各省级发改委需于2017年2月17日前推荐1-3个首批PPP项目进行证券化融资。
• 审核机制：证券交易所及协会应建立绿色通道，提高审核效率。
• 合规风控：鼓励中介机构依法合规开展业务，加强尽职调查与风险管理。

投资建议与评级体系

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%。
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数相差-5%至5%。
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%。
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上。
• 无评级：因信息不全或重大不确定性事件无法给出明确评级。

分析师信息

• 陈俊鹏：光大证券研究所副总经理，环保及公用事业首席分析师，具备丰富行业研究经验。
• 宋磊：光大证券研究员，具备买方行业经验。

结论

PPP资产证券化政策的出台为行业带来新的发展机遇，推动项目落地与资金流转，形成商业模式闭环。板块估值合理，具备配置价值，分析师重点推荐中金环境、博世科、盈峰环境、天翔环境和东方园林，认为PPP第二波行情即将启动。