20221201-国元国际控股-中芯国际-00981.HK-行业或已接近底部_国产替代带动内生增长_33页_1mb

中芯国际（0981.HK）详细总结

核心内容概览

中芯国际是全球领先的集成电路晶圆代工企业之一，也是中国大陆集成电路制造业的领导者。公司提供从0.35微米至14纳米多种技术节点的晶圆代工及配套服务，业务涵盖设计服务、光掩模制造、凸块加工和测试等。公司当前股价为16.66港元，目标价为19.89港元，预计升幅为16.38%。公司现持有1.04倍PB估值，PE为11.16。

主要观点

• 短期承压，长期受益：公司短期面临市场景气度下行压力，导致产能利用率波动和盈利能力下降，但中长期来看，受益于产能扩张和技术升级。
• 国产替代趋势增强：半导体行业国产替代是长期趋势，国家政策支持和进口下降推动国内半导体产业的自主发展。
• 行业处于底部区间：全球半导体行业可能在2023年一季度触底，但消费电子复苏可能在2023年下半年。
• 政策与资金支持：国家对半导体产业的政策扶持和资金注入为公司提供了持续发展的动力。
• 技术扩展推动盈利增长：随着先进制程技术的扩展，公司ASP和毛利率有望提升。

关键信息

股票信息

• 目标价：19.89港元
• 现价：16.66港元
• 预计升幅：16.38%
• 52周高低：22.45/14.64港元

公司基本概况

• 主要产品和服务：提供多种技术节点的晶圆代工及配套服务，包括设计服务、光掩模制造、凸块加工和测试等。
• 产能分布：公司在多个城市设有晶圆厂，包括上海、北京、天津和深圳，且正在建设新的晶圆厂。

行业承压

• 制造成本增加：稀有气体价格上涨和硅片价格上涨对晶圆制造成本和周期造成压力。
• 全球消费电子需求疲软：2022年全球PC和智能手机出货量同比下降，影响公司收入。
• 国内消费电子产品需求下降：受经济衰退和疫情封控影响，国内消费电子需求大幅下降。

国产替代

• 政策支持：国家政策强调科技自立自强和供应链安全，推动国产替代。
• 出口管制影响：美国对华出口管制刺激国产替代，公司有望受益于政策和市场变化。

公司发展展望

• 消费电子复苏：消费电子市场预计在2023年下半年复苏，公司有望受益。
• 产能扩张：公司计划在未来几年内持续扩大产能，提升产能利用率。
• 技术扩展：公司正在积极布局先进制程研发，提升ASP和毛利率。

盈利预测

• 营业收入：预计2022~2024年分别为73.11亿美元、75.45亿美元和89.52亿美元。
• 归母净利润：预计2022~2024年分别为17.96亿美元、17.20亿美元和19.14亿美元。
• EPS（美元）：预计2022~2024年分别为0.23、0.22和0.24美元。

估值分析

• PB估值：基于wind港股半导体行业平均2.67倍PB估值，认为1~1.21倍PB为合理范围。
• 目标价：19.89港元，对应2022年PB1.04倍和PE11.16倍。
• 情景分析：在悲观、基础和乐观三种情景下，目标EV/EBITDA分别为4.8x、6.5x和7.5x。

风险提示

• 海外制裁：进一步加码至成熟制程领域可能影响公司业务。
• 国产替代增长不及预期：可能影响公司未来的盈利能力。
• 客户订单不稳定：2024年客户订单可能不稳定，影响公司收入。

财务报表摘要

利润表（单位：千美元）

资产负债表（单位：千美元）

主要股东

• 大唐控股（香港）投资：10.79%
• 鑫芯（香港）投资：7.81%
• 其他投资者：81.4%

相关报告

• 研究部：杨森，SFC: BJO644，电话：0755-21519178，Email: yangsen@gyzq.com.hk

图表目录

• 图1：主要产品和服务
• 图2：主要产品、服务的工艺流程图
• 图3：中芯国际业务营收（按终端产品）
• 图4：氪气价格
• 图5：台积电、格罗方德2022Q1-3 ASP（USD）
• 图6：中芯国际、华虹半导体2022Q1-3 ASP（USD）
• 图7：300mm抛光晶圆需求、库存和价格趋势
• 图8：全球PC出货量排名（单位：百万台）
• 图9：2021Q1-2022Q3全球智能手机出货量（单位：百万台）
• 图10：2021/11-2022/11A股消费电子指数
• 图11：中国市场个人电脑出货量（单位：百万台）
• 图12：美国特定硬件和消费电子进口量（2018基数=100）
• 图13：世界半导体CAPEX预测（单位：十亿美元，%）
• 图14：中国半导体进口额
• 图15：2022年-2027年中国半导体市场规模预测（单位：亿美元）
• 图16：中国集成电路市场规模（单位：亿块、%）
• 图17：消费电子指数
• 图18：美国经济衰退可能性
• 图19：全球新增产能分布
• 图20：2019年-2022年中芯国际营业产能利用率
• 图21：2019年-2022年中芯国季度产能
• 图22：2017年-2024E年公司晶圆交付和产能利用率（片，%）
• 图23：公司各制程产能分布情况
• 图24：公司各制程研究进度
• 图25：公司2017-2022年ASP变化
• 图26：公司2017-2022年毛利率变化

表格目录

• 表1：2022Q2 全球晶圆代工厂营收排名 (百万美元)
• 表2：2022Q3 中国市场前五大品牌能手机出货量 (单位：百万台)
• 表3：高层关于科技自立自强、产业链安全的表态
• 表4：2000 年至今：支持集成电路行业发展的政策
• 表5：关键假设及预测（单位：千美元）
• 表6：行业可比公司估值
• 表7：情景分析