20190718-中航证券-传媒行业事件点评报告：斗鱼“高光时刻”的冷静思考_3页_550kb

斗鱼“高光时刻”的冷静思考 - 传媒行业事件点评总结

核心内容

本报告由中航证券金融研究所分析师裴伊凡发布，分析了斗鱼在美国纳斯达克交易所上市的事件。斗鱼作为国内游戏直播行业的头部平台之一，其上市标志着游戏直播行业进入了一个新的发展阶段，行业集中度进一步提升，资源向头部平台靠拢。

主要观点

• 行业格局变化：斗鱼与虎牙共同构成国内游戏直播行业的双雄格局，两者合计行业独占率接近50%，行业集中度显著提升。
• 市场增长潜力：根据艾瑞报告，2018年中国游戏直播市场规模达131.9亿元，2019年预计增长34.7%。同时，电子竞技行业增长迅速，2018年营收同比增长14.2%，远超游戏行业整体增长水平。
• 平台属性明显：电子竞技内容在游戏直播市场占比超过八成，达到87.6%，未来随着赛事丰富，用户增长和变现潜力巨大。

关键信息

财务表现

• 扭亏为盈：斗鱼在2019Q1实现扭亏为盈，净收入为14.89亿元，同比增长123%，净利润为1820万元，同比增长111.67%。
• 盈利来源：盈利主要来自于利息收入和外汇利得，非主营业务支撑。
• 毛利率提升：2019Q1毛利率大幅提高，主要因主播分成及内容成本占比下降，分别为2018年一季度的10.9%和17.8%，降至当前的5%和8.3%。

用户增长

• 活跃用户：2019Q1平均总MAU为1.592亿，同比增长25.7%。其中，PC平台MAU为1.101亿，移动平台MAU为4910万。
• 日均观看时长：2019Q1日均观看总时长为2600万小时，同比增长49.7%；每活跃用户日均观看时长为56分钟，同比增长33.3%。
• 付费用户：2019Q1平均ARPPU从149元提升至226元，付费用户数量从2018Q1的360万增长至2019Q1的600万，增长66.7%。付费率从2.8%提升至3.8%。

主播资源

• 头部主播签约：斗鱼与TOP100中的51位主播签订了独家直播协议，其中8位位列TOP10，显示出其在主播资源上的强大吸引力。

经营挑战

• 成本控制：斗鱼在吸引头部主播方面投入较大，对企业现金流构成压力，需优化主播成本投入，避免过度依赖头部IP。
• 营收多元化：目前主要收入来自直播打赏，人均付费较低。为实现长期财务增长，需拓展多元营收模式，如电竞赛事、游戏联运、弹幕抽奖、主播陪玩、赛事竞猜等。
• 短视频竞争：直播行业面临短视频平台的冲击，用户增长放缓，需思考如何留住用户，提升平台粘性。

投资建议

• 关注“直播+”生态：建议关注具有丰富游戏项目储备的公司，如【三七互娱】；拥有游戏授权和电竞赛事资源的公司，如【完美世界】；具备网吧平台资源的公司，如【顺网科技】。
• 5G技术影响：2019年为5G商用元年，未来5G技术将提升直播体验，为电子竞技带来新的商业模式和增长机会。

风险提示

• 用户获取与留存：国内及海外用户获取、留存及付费会员转化不及预期。
• 政策风险：国内及海外监管政策可能对直播行业产生影响。

投资评级定义

• 上市公司评级：买入、持有、卖出。
• 行业评级：增持、中性、减持。

分析师简介

裴伊凡，中航证券金融研究所分析师，SAC执业证书号S0640516120002，英国格拉斯哥大学经济学硕士，曾就职于中央电视台财经频道，专注于文化传媒行业研究。

分析师承诺

分析师承诺本报告内容真实反映其研究观点，与具体推荐或观点无直接或间接利益关联。

免责声明

本报告仅作为参考，不构成投资建议。投资者需自行判断，中航证券不承担因使用本报告而产生的损失责任。