20250105-东证期货-铅年度报告_积重难返_平仄依旧_30页_11mb

铅市场2025年年度报告分析总结
报告日期：2025年1月5日
撰写公司：上海东证期货有限公司

一、供需分析

1. 原生端

   • 供应矛盾：2025年铅矿增量有限，海外增幅虽有预期但实际实现率偏低。国内新项目规模扩大，但受制于矿端品位下滑、季节性环保及进口矿依赖问题。
   • 冶炼利润：TC加工费修复空间受限，冶炼利润难回升，炼厂依赖副产品利润。
   • 进口依赖：原料紧缺下进口矿扰动可能放大。

2. 再生端

   • 废电瓶紧缺：2025年废电瓶出货量边际改善，但原料过剩、进口限制及出铅率下降等问题持续存在。
   • 价格倒逼：回收商惜售待涨，再生端呈现“持续紧缺，阶段性放量”的特点，成本居高不下。

3. 需求端

   • 终端领域：电动两轮车、汽车、储能及通信基站领域需求增长，但出口受反倾销、关税风险及海外需求结构性转移影响显著。
   • 政策驱动：以旧换新等政策短期提振消费，但长期替换需求稳定性有待观察。

二、库存与结构

• 内强外弱格局：国内库存波动大，进口窗口阶段性打开影响供需平衡。
• 原生生产比重：铅矿/铅锭粗铅比例系数低位运行，原生需求权重上升，国内原生冶炼产能过剩。

三、价格预测与策略

1. 价格中枢：2025年沪铅价格中枢小幅下移，运行区间（16000-20000）元/吨，但波动性高。
2. 驱动因素：
   • 向上驱动：废电瓶支撑成本+供应扰动+政策性需求修复。
   • 向下风险：进口倒挂扩大+原料进口依赖+需求季节性淡季拖累。
3. 节奏判断：
   • 上涨概率：高点集中在二季度末、四季度，关注季初进口窗口末段机会。
   • 策略建议：中长期多单布局，择机尝试外盘反套，避开工厂停复产高影响期。

四、风险提示

• 下游生产扰动：环保、检修等变量影响需求兑现。
• 废电瓶释出量：政策落地效果、库存释放节奏仍存在不确定性。
• 宏观驱动：全球货币政策转向及地缘政治风险冲击。

免责声明：本报告仅供期货投资者参考，分析师承诺与法律声明均见报告末页。