深度报告-20211007-国盛证券-安科瑞-300286.SZ-企业能效管控专家_持续受益双碳目标推进_29页_2mb

安科瑞（300286.SZ）总结

核心内容

安科瑞是企业能效管理系统集成领域的领军企业，专注于用户侧能效管理与用电安全系统，具备从终端元器件到云平台的一站式服务能力。公司已在全国部署1.4万套企业能效管理系统，品牌实力和项目经验丰富。随着双碳目标的推进，公司有望受益于节能降耗需求的快速增长，以及企业微电网和智慧消防等新兴领域的拓展。

主要观点

• 双碳目标驱动：双碳目标下，能耗双控政策持续深化，企业节能降耗需求提升，同时分布式新能源快速发展，推动企业微电网建设需求增长。
• 市场空间广阔：我国10KV及以上供电电压等级的工商业用户超过200万户，若50%升级使用能效管理系统，对应软硬件市场空间可达2000亿元。
• 一站式服务能力：公司构建了“云-边-端”综合服务体系，产品矩阵丰富，可满足客户多样化、个性化和分散化需求。
• 成长潜力充足：公司业务涵盖能效管理、企业微网、智慧消防等领域，成长性显著，预计未来三年归母净利润将保持40%左右的年增长率。

关键信息

业务结构

• 用户端智能电力仪表：为主要收入来源，2020年占比61%。
• 能效管理系统：为第二大业务板块，近几年营收占比维持在20%左右。
• 智慧消防业务：近年来快速成长，2021年上半年业务占比已达16%。
• 电量传感器：用于电力数据采集，精度高、稳定性好，具备较强竞争力。

财务表现

• 营收增长：2021-2023年预计分别实现营收10.2亿元、14.28亿元、19.95亿元，增长率分别为42.0%、40.0%、39.7%。
• 盈利能力：毛利率稳定在46%以上，净利率维持在16.7%-16.9%区间，ROE持续提升，2023年预计达23.2%。
• 财务指标：2020年营收7.19亿元，归母净利润1.21亿元；2021年预计营收10.2亿元，归母净利润1.71亿元。

成长驱动力

• 能效管理：能耗双控政策和电价市场化改革推动企业对能效管理系统的依赖性增强。
• 企业微网：随着分布式新能源发展，微电网运维需求增加，公司微电网研究院及产能建设有望带来新的增长点。
• 智慧消防：在智能疏散需求增长和消防行业制度趋于成熟背景下，公司智慧消防产品体系已较为成熟，后续有望快速扩张。

投资建议

公司作为国内能效管理系统集成领军企业，受益于双碳目标落地，成长性突出。预计2021-2023年归母净利润分别为1.7/2.4/3.3亿元，EPS分别为0.80/1.12/1.55元，对应PE分别为25.9/18.5/13.3倍。首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

• 盈利能力下降风险：受市场竞争加剧、原材料成本上涨等因素影响。
• 应收账款坏账风险：公司应收账款规模较大，存在坏账风险。
• 固定资产折旧风险：随着产能扩张，固定资产折旧压力增大。

财务分析

财务指标

财务比率

竞争优势

• 产品矩阵完善：覆盖用户侧多样化需求，提供从终端元器件到云平台的一站式服务。
• 柔性生产能力：生产基地实现“小批量、多品种”生产，满足客户非标需求。
• 销售渠道健全：采用直销+经销、线上+线下模式，覆盖全国及海外市场。
• 研发投入高：研发费用率常年高于8%，2020年达10.5%，持续推动产品迭代与创新。

成长潜力

• 能效管理：政策推动和市场需求增长将带动公司能效管理业务持续扩张。
• 企业微网：随着分布式新能源发展，公司微电网业务有望快速成长。
• 智慧消防：消防行业制度完善，公司智慧消防产品体系成熟，未来增长空间大。