煤炭、天然气行业深度报告：煤炭、天然气紧缺造就高价成常态，中期能源紧缺存在导致滞胀风险-20211008-申万宏源-47页_3mb

煤炭与天然气行业深度报告总结

核心内容概述

本报告分析了全球煤炭和天然气供需格局及价格趋势，指出在“碳中和”背景下，煤炭和天然气的短缺问题可能持续影响经济运行，存在滞胀风险。报告强调了煤炭和天然气作为基础能源的重要性，并对国内外供需、政策影响、未来发展趋势进行了深入探讨。

主要观点

• 煤炭与天然气是经济发展的基石：两者在全球能源消费中占据重要地位，合计占比约52%。2019年全球煤炭和天然气消费量分别为157.6EJ和140.5EJ，占全球能源消费总量的27%和24%。
• 全球煤炭供给缺乏弹性：亚太地区是全球煤炭供需中心，产量占全球76%。中国煤炭产能进入收缩期，同时国际主要煤炭生产国产量大幅下滑，预计2025年前国内供给紧张格局难以扭转。
• 美国页岩气产量增长存在隐忧：页岩气产量增速受资本开支和新开钻井数量影响，二者均处于低位。预计2021年全球天然气将出现178亿立方米的供给缺口，未来至2023年短缺情况或进一步恶化。
• 天然气价格高企影响经济：天然气短缺将导致价格持续上涨，进而影响电力成本和制造业开工率。中国天然气进口依赖度高，进口减少将导致能源缺口，影响煤炭需求。
• 能源短缺易导致滞胀风险：历史上能源价格上涨曾引发滞胀，当前煤炭和天然气价格高企可能对宏观经济产生不利影响。
• 煤炭消费短期内难以大幅下降：新能源替代存在技术瓶颈，风能和光伏需储能支持，而储能成本高昂。煤炭在电力、钢铁、水泥等主要行业仍具重要地位，短期内消费量维持稳定或微幅增长。
• 国内煤炭产能退出与价格维持高位：国内煤炭产能逐步退出，预计2025年前煤炭总产能将下降，煤价维持在1000元/吨以上，甚至1500元/吨水平。
• 天然气三年内供给偏紧：国际天然气供给受储采比限制，未来三年可能面临大规模短缺，价格持续高企。

关键信息

全球煤炭供需

• 全球煤炭产量自2012年后进入平台期，亚太地区占全球产量76%，中国占全球产量50%。
• 亚太地区煤炭消费增长主要来自中国、印度、印尼等国家，其中中国占全球煤炭消费量约52%。
• 国际矿商产量自2014年后持续下降，预计2022年产量较2019年下降3亿吨，降幅达47%。
• 印尼受政策限制，煤炭出口增长有限，预计2022年出口量减少约5000-6000万吨。
• 蒙古煤炭产量增长有限，出口中国增量不大，对国内供给影响较小。

天然气供需

• 全球天然气供给主要依赖美国页岩气，但其产量增长存在隐忧，开钻未完井数和资本开支均处于历史低位。
• 2020年全球天然气产量下降3.08%，储量增长放缓，储采比低于50%的国家较多。
• 中国天然气进口依赖度高达42%，进口减少将造成能源缺口，影响煤炭需求。
• 预计2021年全球天然气将出现178亿立方米供给缺口，未来至2023年可能进一步扩大。

能源价格与经济影响

• 煤炭和天然气价格高企将推高电力成本，影响工业开工率，抑制经济增长。
• 历史经验表明，能源价格大幅上涨可能导致滞胀风险，如上世纪70年代石油危机。
• 能源价格高企有利于新能源替代传统化石能源，推动能源结构转型。

投资分析意见

• 煤炭价格预计未来3-5年维持在1000元/吨以上，甚至1500元/吨水平。
• 建议关注可执行长协比例低、新增产能和资产注入预期的煤炭标的。
• 推荐关注：兖州煤业、陕西煤业、山西焦煤、中国神华、中煤能源。

有别于大众的认识

1. 煤炭消费不会大幅下降：新能源替代存在技术瓶颈，短期内煤炭仍是主要能源。
2. 天然气替代作用有限：美国页岩气产量增长受限，中国天然气进口减少将加剧煤炭需求。

风险提示

• 新能源供给增量超预期，储能技术发展高于预期。
• 美国页岩气开发大幅增加。
• 煤炭和天然气需求低于预期。

图表目录摘要

• 图1-3：全球能源消费趋势，煤炭和天然气占比变化。
• 图4-5：中国与美国GDP增速与能源消费增速关系。
• 图6-7：全球煤炭与天然气消费分地区增速。
• 图8-10：全球煤炭储量、产量及中国占比。
• 图11-15：中国煤炭进口与出口变化，亚太煤炭需求趋势。
• 图16-23：国际矿商产量与印尼、蒙古煤炭出口情况。
• 图24-28：中国煤炭资源分布、产能结构及产量变化。
• 图29-32：中国煤炭产能退出及产量变化趋势。
• 图33-34：中国碳排放分行业占比及能源消费结构。
• 图35：国际与国内煤价关系。
• 图36-39：全球天然气储量与产量分布。
• 图40-42：美国页岩气产量变化及储采比情况。
• 图43-45：美国天然气企业资本开支及产量变化。
• 图46-49：国际天然气产量与库存情况。
• 图50-53：天然气价格变化及对经济的影响。
• 图54-58：天然气供需趋势与价格影响。

表格目录摘要

• 表1：印尼煤炭固定资产投资变化。
• 表2：中国煤炭合法产能测算。
• 表3：煤炭生产能力管理办法核增标准。
• 表4：2021-2025年煤炭供需平衡表。
• 表5：碳中和背景下电力行业煤炭消费测算。
• 表6：主要天然气供给国家储采比情况。
• 表7：美国页岩气井衰减率分布。
• 表8：美国天然气产量及测算。
• 表9：全球天然气供给情况及测算。
• 表10：全球天然气需求情况及测算。
• 表11：全球天然气供需平衡表。
• 表12：天然气进口下降对能源缺口的敏感性分析。
• 表13：中国各省市限电政策情况。
• 表14：煤炭行业重点公司盈利预测。
• 表15：煤炭标的弹性测算。