20200922-中泰证券-云海金属-002182.SZ-肩负重任_镁轻量化实质性推进在即_25页_2mb

云海金属（002182）投资分析总结

核心内容

云海金属是一家具备完整镁产业链的龙头企业，其镁合金产能和市场份额在国内领先，拥有全球近40%的市场份额。公司通过产业链延伸和战略合作，正逐步推进镁合金在汽车等轻量化领域的应用。分析师首次给予“增持”评级，认为镁合金轻量化逻辑正迎来实质性推进的契机，未来需求增长可期。

主要观点

• 产业链优势显著：公司拥有从白云石开采到镁合金回收的完整产业链，且在镁合金深加工环节具备较强的拓展能力。
• 宝钢入股推动发展：宝钢金属成为战略股东，利用其先进技术和客户资源，有助于提升镁合金在汽车领域的应用。
• 镁合金轻量化进程有望加快：随着环保政策趋严和新能源汽车发展，镁合金在汽车轻量化中的应用需求将显著上升。
• 行业供需关系趋紧：镁合金消费量预计2018-2023年CAGR为16.2%，2023年需求总量将接近50万吨，行业集中度有望提升。
• 盈利预测与估值：公司预计2020-2022年净利润分别为2.63亿元、3.36亿元、4.08亿元，对应EPS分别为0.41元、0.52元、0.63元，PE分别为26X/20X/17X，估值具备提升空间。

关键信息

公司基本面

• 总股本：646百万股
• 流通股本：528百万股
• 市价：10.5元
• 市值：6,783百万元
• 流通市值：5,544百万元

盈利预测

估值指标

产业链布局

• 镁产业链：公司拥有“白云石开采-原镁冶炼-镁合金铸造-镁合金加工-镁合金回收”的完整链条，是国内镁合金生产龙头。
• 收购重庆博奥：2019年以2.35亿元收购重庆博奥，增强中大型压铸件能力，拓展汽车零部件市场。
• 宝钢入股：宝钢金属持股14%，推动技术和客户资源共享，增强公司在汽车领域的竞争力。

镁合金轻量化逻辑

• 镁合金优势：密度低、比强度高、减震性能好、电磁屏蔽性强、易于回收等。
• 国内应用现状：单车用镁量仍偏低，仅4kg，与发达国家差距明显。
• 制约因素：行业集中度低、车企应用意愿不足、成本优势不明显等。
• 转变契机：随着新能源汽车发展、环保政策趋严和镁铝价比下降，镁合金应用前景广阔。

供需关系分析

• 汽车行业需求：预计2023年我国汽车行业镁合金需求将达37.7万吨，CAGR为20%。
• 航空航天需求：需求增长显著，预计2023年用镁量达3.9万吨，CAGR为10%。
• 行业集中度提升：随着镁产业链延伸和深加工能力增强，行业集中度有望提高。

风险提示

• 疫情再度恶化：对下游需求产生不利影响。
• 轻量化推进不及预期：汽车厂商应用意愿可能变化。
• 下游拓展风险：公司尚未在深加工环节有成熟经验，存在研发和市场风险。
• 行业需求测算风险：假设条件可能不达预期，影响实际需求。

图表目录

• 图表1：公司拥有完整镁产业链
• 图表2：公司组织架构
• 图表3：公司营收结构分产品
• 图表4：公司主要产品营收及增速
• 图表5：公司盈利结构分产品
• 图表6：公司分产品毛利率变化
• 图表7：重庆博奥简介
• 图表8：重庆博奥主要下游客户
• 图表9：公司镁铝合金轻量化解决路径
• 图表10：宝钢入股前后公司股权结构变化
• 图表11：宝钢金属汽车轻量化部件量产产品介绍
• 图表12：各类材料物理性能对比
• 图表13：轻量化材料特点及应用对比
• 图表14：我国原镁产量
• 图表15：我国镁产品出口量
• 图表16：全球原镁下游需求分布
• 图表17：我国原镁下游需求分布
• 图表18：镁合金产业链
• 图表19：国内外单辆汽车用镁量比较
• 图表20：原镁需求量及变化趋势
• 图表21：我国镁产品出口结构
• 图表22：我国镁产品出口量分品种
• 图表23：2018年国内主要企业原镁产量
• 图表24：国内主要镁生产企业概况
• 图表25：镁价逐步回归合理状态
• 图表26：各国针对汽车二氧化碳排放值目标
• 图表27：汽车不同零部件使用镁合金后减重效果
• 图表28：蔚来ES8内饰
• 图表29：特斯拉Model Y座椅
• 图表30：镁价7月份以来开始低于铝价
• 图表31：原材料价格相对坚挺
• 图表32：国内汽车行业镁合金需求量预测
• 图表33：我国主要3C产品产量
• 图表34：主要产品销量、单吨数据预测
• 图表35：相对估值比较
• 图表36：财务数据预测

投资建议

云海金属凭借其产业链优势和宝钢入股带来的协同效应，有望受益于镁合金在汽车和航空航天领域的应用增长。分析师首次给予“增持”评级，认为公司未来盈利能力和估值有望提升。