20230904-兴证国际证券-巨子生物-02367.HK-新单品后劲足_国货替代有望带来超预期表现_5页_602kb

巨子生物证券研究报告总结

核心内容

本报告对巨子生物（02367.HK）进行分析，认为其具备良好的增长潜力，维持“增持”评级，目标价为48港元，当前股价为37.6港元，预计升幅为28%。

主要观点

• 2023H1业绩表现强劲：公司2023年1-6月实现收入16.06亿元人民币，同比增长63.0%。主要得益于线上渠道渗透及新品类扩张，其中功效性护肤品收入占比达74.5%，同比增长95.0%。
• 渠道与产品结构变化显著：线上直销渠道收入占比提升至60.9%，而经销商渠道收入占比下降15.7个百分点，DTC线上直销、电商线上直销、线下直销分别增长128.4%、18.6%、50.8%。
• 毛利率略有下降：2023H1毛利率为84.1%，同比下降1个百分点，主要由于产品类型扩充和渠道拓展。
• 净利率受费用影响：净利率为41.5%，同比下降2.9个百分点，主要受销售费用及研发开支增长影响。
• 净利润持续增长：2023H1净利润达6.66亿元人民币，同比增长52.3%，经调整净利润增长46.1%。
• 国货替代趋势明显：由于日本化妆品进口额下降，国货化妆品需求上升，公司有望抢占外资品牌市场份额。
• 新单品表现亮眼：胶原棒等产品增长迅速，618大促期间全网销售超过3500万支，GMV同比增长700%以上，未来将为公司带来持续收入增长。
• 产品矩阵持续扩展：公司推出“胶原乳”和“胶原舒舒贴”等新品，进一步丰富产品线，增强市场竞争力。

关键信息

市场数据

财务预测（2023-2025年）

主要财务指标

风险提示

1. 市场竞争加剧，可能影响公司市场份额提升。
2. 新冠疫情及其他宏观环境变化可能影响公司业绩。
3. 新产品研发受阻或市场接受度不及预期，可能影响收入增速。
4. 负面新闻或产品事件可能损害公司声誉。

结论

巨子生物凭借线上渠道拓展和产品矩阵扩充，实现了2023H1的高增长。公司未来几年预计仍能保持强劲增长，尤其是胶原棒等新品的持续表现，有望进一步提升市场份额。当前估值合理，目标价对应2023和2024年的PE分别为32倍和25倍，维持“增持”评级。