化工行业：涤纶景气拐点已现！推荐新凤鸣、桐昆股份-20200528-东方证券-11页_696kb

涤纶行业景气拐点已现，龙头股迎来配置良机

核心内容总结

行业景气拐点明确

• 库存快速去化：涤纶行业库存已降至9天，处于五年均值以下，显示需求端明显改善。
• 价差回升：涤纶POY价差从不足1000元/吨回升至1200-1300元/吨，行业盈利有望回归正常。
• 需求复苏预期：国内终端需求已恢复正常，海外需求随着疫情控制也将逐步恢复，为行业提供支撑。

盈利回归中枢

• 盈利弹性：涤纶行业盈利主要受一次性库存跌价影响，而价差表现优于多数化工大宗品。
• 供需匹配：新增产能集中在行业龙头，供给增速6%-7%，与需求端历史复合增速基本匹配。
• 盈利预测：未来价差有望回归至1400元/吨的中枢水平，对应龙头吨盈利将超过200元/吨。

龙头股具备戴维斯双击机会

• 估值优势：龙头股估值处于历史底部，动态PE在7-8倍左右，具备高性价比。
• 成长性：行业格局稳定，龙头年复合增速约10%-15%，具备长期投资价值。
• 推荐标的：重点推荐新凤鸣（603225）和桐昆股份（601233），建议买入。

主要观点

• 涤纶行业已进入景气复苏阶段，库存和价差均呈现积极信号。
• 行业盈利受疫情和油价影响主要为短期因素，长期看供需匹配，盈利中枢稳定。
• 龙头企业凭借更强的定价权和扩张能力，有望在行业复苏中实现盈利与估值的双重提升。
• 新凤鸣和桐昆股份具备更高的盈利弹性与成长潜力，是当前布局的最佳选择。

关键信息

• 库存水平：涤纶POY库存降至9天，处于五年均值以下。
• 价差水平：涤纶POY价差回升至1200-1300元/吨，接近历史中枢1400元/吨。
• 盈利预测：预计未来涤纶吨盈利将超200元/吨，龙头PE约7-8倍。
• 行业格局：涤纶行业格局持续优化，龙头集中度提升，定价权增强。
• 风险提示：需关注疫情控制不及预期导致的需求下滑，以及油价波动对盈利的影响。

投资建议与标的

• 重点推荐：新凤鸣、桐昆股份。
• 推荐逻辑：
  • 新凤鸣：拥有全行业最低成本和最高ROE，具备强劲扩张能力，未来成长空间大。
  • 桐昆股份：全球涤纶龙头，现金充足，负债率低，具备较强的自主扩张能力。
  • 恒逸石化：虽盈利弹性较低，但受益于上下游协同，仍具备一定投资价值。

风险提示

1. 需求下滑风险：若疫情控制不及预期，海外终端需求可能进一步下滑。
2. 油价波动风险：油价暴跌可能导致库存损失，影响盈利改善程度。

资料来源

• 公司数据
• 东方证券研究所预测
• 每股收益使用最新股本全面摊薄计算

行业评级

• 行业评级：看好（维持）
• 行业：化工行业
• 报告发布日期：2020年05月28日

投资评级标准

• 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上
• 增持：相对强于市场基准指数收益率5%-15%
• 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%-5%之间波动
• 减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下

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