20171011-东方证券-石油化工行业_涤纶长丝盈利有望持续改善_利好桐昆股份_恒逸石化_14页_879kb

涤纶长丝行业盈利改善及投资分析总结

核心内容概述

涤纶长丝行业自2016年开始进入景气复苏阶段，预计未来2-3年仍将保持良好的盈利态势。行业集中度逐步提升，供给端扩产热情不高，主要由龙头企业主导。下游纺织服装需求回暖，尤其是内需增长显著，推动行业整体景气。同时，聚酯产业链中PX环节将出现严重过剩，利润重心或将向下游转移，而涤纶长丝环节由于扩产幅度小，具备较强的盈利能力和景气周期。

---

主要观点

• 行业景气周期持续：涤纶长丝行业自2016年下半年开始复苏，盈利改善明显，且有望维持较长周期。
• 行业集中度提升：随着产能扩张集中于龙头企业，行业集中度将显著提高，中小产能面临淘汰。
• 下游需求回暖：内需增长快于外需，纺织服装订单旺盛，价格持续上涨。
• 产业链利润重构：PX环节扩产快于下游，未来利润将向PTA和涤纶长丝转移，涤纶环节有望持续受益。
• 投资建议：桐昆股份与恒逸石化作为行业龙头，具备较强的竞争力和增长潜力，分别建议“买入”和“增持”。

---

关键信息

供给端分析

• 产能利用率差异：大型企业产能利用率接近100%，而中小型企业平均仅为34%，高成本产能面临淘汰。
• 扩产壁垒提升：行业进入门槛提高，融资差异和能评指标限制了中小企业的扩张。
• 未来扩产情况：
  • PX：预计至2020年产能将增长120%，成为扩产最快环节。
  • PTA：扩产幅度为22%，行业集中度高，CR2（逸盛+恒力）占比达43%。
  • 涤纶长丝：未来3年新增产能390万吨，扩产幅度仅11%，远低于上游环节。

需求端分析

• 内需主导：纺织服装内需占75%，外需占25%，内需增长更为强劲。
• 出口压力：人民币升值压缩外贸利润，但整体需求仍保持乐观。
• 下游订单：坯布市场回暖，涤塔夫、轻盈纺、锦纶塔丝隆价格同比上涨分别达27%、17%、15%。

行业趋势

• 产能集中于龙头：2017-2019年新增产能中，CR6企业占比达75%，行业集中度持续提升。
• 盈利改善持续：行业景气周期有望维持，涤纶长丝企业盈利空间大。

---

投资建议

• 桐昆股份（601233）：作为国内最大涤纶长丝企业，19年产能预计达600万吨以上，建议“买入”。
• 恒逸石化（000703）：产业链布局均衡，PTA权益产能达612万吨，建议“增持”。

---

风险提示

1. 非理性扩产：若供给端出现非理性产能扩张，可能导致行业景气逆转。
2. 经济下行：内需疲软可能影响整体行业表现。
3. 原油价格波动：原油大幅下跌将削弱聚酯产业成本支撑。

---

行业与公司评级

• 行业评级：看好
• 公司评级：
  • 桐昆股份：买入
  • 恒逸石化：增持

---

行业表现

• 图表：行业整体表现良好，库存低、价差高，产销情况优异。
• 预测数据：
  • 2017年：开工率79%
  • 2018年：开工率79.2%
  • 2019年：开工率81.2%
• 需求预测：预计未来行业需求增速与GDP同步，保持6%左右增长。

---

产业链利润变化

• PX环节：产能大幅扩张，利润占比将下降。
• PTA环节：行业集中度高，有望更多分享产业链利润。
• 涤纶长丝环节：扩产幅度小，利润空间大，具备长期景气潜力。

---

行业与公司分析

• 桐昆股份：
  • 涤纶长丝产能460万吨，19年预计达600万吨以上。
  • 自有PTA产能352万吨，参股浙江石化20%，单位市值产能优势明显。
• 恒逸石化：
  • PTA权益产能612万吨，位列全球第一。
  • 通过收购扩大聚酯产能至340万吨，文莱炼油项目具备区位与税收优势。

---

结论

涤纶长丝行业在2016年后持续复苏，盈利改善明显，未来2-3年景气周期有望延续。随着行业集中度提升、下游需求回暖及产业链利润重构，龙头企业桐昆股份与恒逸石化将受益最大，具备较高的投资价值。但需关注非理性扩产、经济下行及原油价格波动等潜在风险。