2017-胰岛素-生死时速下的杀手锏_55页-2mb

报告摘要

胰岛素行业专题研究报告总结

核心内容

中国是全球糖尿病患者最多的国家，2013年有9800万糖尿病患者及5500万IGT高危人群，预计到2035年患者数量将达1.42亿。
糖尿病的诊断率较低，仅约32%，远低于欧美国家，主要因为体检覆盖率低和症状就医仍是主要诊断方式。
随着体检市场快速增长，糖尿病诊疗率不断提升，基层市场成为胰岛素销售的重要增长点。

主要观点

胰岛素治疗渗透率低：中国胰岛素治疗患者仅约1000万人，占糖尿病患者的10%，远低于欧美国家的28%。但胰岛素市场增长迅速，2016年市场规模达100亿，增速全球领先。
市场潜力巨大：中国拥有全球最大糖尿病患者群，但胰岛素市场仅占全球9%。随着诊疗率提升和口服降糖药市场增长，胰岛素市场有望迎来快速增长。
三代胰岛素增长迅速：2016年三代胰岛素销售收入增长16.1%，占胰岛素使用支数的52%。二代胰岛素增长放缓，仅增长1.6%（IMS数据），实际增速可能更高。
渠道下沉趋势明显：分级诊疗政策推动胰岛素销售向基层市场转移，社区医院和药店成为主要销售渠道。国产品牌因价格优势在基层市场表现突出。
技术壁垒高，企业议价能力强：胰岛素生产工艺复杂，技术门槛高，导致国内规模化生产企业较少，企业议价能力较强，价格相对稳定。
国内企业崛起：通化东宝、联邦制药、甘李药业等国内企业逐渐在胰岛素市场占据重要地位，尤其是三代胰岛素领域。

关键信息

市场数据：
- 2016年中国胰岛素市场规模为100.8亿元，同比增长11.3%。
- 2016年国内二甲双胍市场规模增长显著，其用量增速高于胰岛素，成为胰岛素市场增长的先行指标。
- 2016年二代与三代胰岛素使用支数比例为48:52，三代胰岛素在治疗方案中逐渐占据主导。
产品结构：
- 二代胰岛素：通化东宝和联邦制药保持快速增长，外企则呈下滑趋势。
- 三代胰岛素：甘李药业、通化东宝、联邦制药等国内企业增长较快，外企如诺和诺德仍占据主导地位。
政策与市场趋势：
- 城镇居民医保和新农合报销比例较低，价格敏感度高，国产品牌在基层市场更具优势。
- “65岁以上老年人每年免费体检”政策推动糖尿病早期发现，为胰岛素市场提供潜在增长空间。
- 各地陆续出台免费体检政策，如上海、广东、北京、新疆、福建等，有助于提高糖尿病的诊疗率和胰岛素使用率。
投资建议：
- 通化东宝被重点推荐，其甘精胰岛素有望2018年获批，产品管线丰富，学术推广网络强大，预计17-19年净利润分别为8.53/10.9/13.48亿元，对应PE为36/28/23x，维持“增持”评级。
- 建议关注联邦制药，其二代胰岛素在基层市场增长迅速，三代产品已中标多个省份。
- 甘李药业已在A股IPO排队，是国内首家上市三代胰岛素企业，产品包括甘精胰岛素、赖脯胰岛素等，2015年胰岛素销售收入超11亿元。