20250424-西南证券-洽洽食品-002557.SZ-25Q1经营触底_期待盈利修复_8页_1mb

报告摘要

洽洽食品在2024年实现营收71.3亿元，同比增长4.8%；归母净利润8.5亿元，同比增长5.9%。2025年第一季度，公司营收15.7亿元，同比下降13.8%；归母净利润0.8亿元，同比下降67.9%。25Q1的营收及利润下滑主要由于春节备货提前、市场需求疲软、行业竞争加剧以及原材料价格波动。

产品表现：
- 葵花子业务稳健增长，24年实现营收43.8亿元，同比增长2.6%。
- 坚果业务增长显著，24年实现营收19.2亿元，同比增长9.7%。
- 其他业务（如坚果乳、花生等）增长稳定，24年实现营收8.3亿元，同比增长5.6%。
- 公司积极拓展产品线，打造高档与性价比结合的产品矩阵，并发展第三增长曲线。
渠道拓展：
- 流通渠道持续下沉，公司组建专门团队进行市场精耕，并扩展特定经销商。
- 量贩渠道增加SKU数量，推广高性价比产品，与沃尔玛、山姆等会员店合作。
- 电商渠道积极调整，美团、拼多多、盒马等平台持续突破。
- 东南亚市场深耕成效显著，加拿大市场进驻Costco，推动品类和产品导入。
盈利情况：
- 24年毛利率为28.8%，同比提升2.0个百分点。
- 25Q1毛利率降至19.5%，同比下滑11.0个百分点，主要受原材料成本压力影响。
- 24年净利率为11.9%，同比提升0.1个百分点；25Q1净利率降至4.9%，同比下滑8.3个百分点，但下滑幅度小于毛利率。
- 公司通过费用管控维持净利率相对稳定。

盈利预测：
- 预计2025-2027年归母净利润分别为7.2亿元、8.4亿元、9.2亿元。
- EPS分别为1.42元、1.65元、1.81元。
- 给予2025年21倍PE，对应目标价29.82元，维持“买入”评级。
财务数据：
- 总股本5.07亿股，流通A股5.05亿股。
- 2024年总市值121.35亿元，总资产94.66亿元。
- 每股净资产10.97元。
可比公司：
- 三只松鼠、甘源食品、盐津铺子作为可比公司，洽洽食品在品类创新和市场推广方面表现突出。
关键假设：
- 葵花子业务收入增速预计为2.0%、5.0%、3.0%，毛利率逐步提升。
- 坚果业务收入增速预计为4.0%、9.0%、6.0%，毛利率稳步增长。
- 其他业务收入增速预计为5.0%、5.0%、5.0%，毛利率保持稳定。
风险提示：
- 渠道拓展或不及预期。
- 原材料价格或大幅波动。
- 食品安全风险。

指标/年度	2024A	2025E	2026E	2027E
营业收入(亿元)	71.31	73.37	77.84	81.01
增长率	4.79%	2.89%	6.09%	4.07%
归属母公司净利润(亿元)	8.49	7.18	8.35	9.18
增长率	5.85%	-15.47%	16.26%	10.01%
每股收益EPS(元)	1.68	1.42	1.65	1.81
净利率	11.92%	9.79%	10.73%	11.34%
ROE	14.84%	11.95%	12.66%	12.72%

指标	2024A	2025E	2026E	2027E
毛利率	28.78%	27.15%	28.56%	29.71%
三费率	13.34%	15.04%	15.17%	15.50%
总资产周转率	0.73	0.76	0.82	0.79
资产负债率	43.04%	34.57%	33.18%	31.58%

公司评级：
- 买入：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20%以上。
- 持有：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10%与20%之间。
- 中性：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与10%之间。
- 回避：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间。
- 卖出：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下。
行业评级：
- 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5%以上。
- 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与5%之间。
- 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下。