20260305-中国银河-建材行业2月月报_节后复工驱动需求修复_电子纱强势上行_21页_1mb

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 节后复工驱动需求修复，电子纱强势上行 # 建材行业2月月报 2026年03月05日 # 核心观点 水泥：2月淡季量价走弱，3月复工开启价格修复窗口。2月行业处于季节性淡季，因气温转冷及春节假期临近，市场需求处于停滞状态；南北方均集中停窑，行业总供给减少，熟料库存环比微增；2月水泥均价月环比小幅下降。后续来看，随着3月春季开工带动，水泥市场需求有望快速恢复，叠加上半月北方仍处于停窑阶段，行业供需关系转向，有望带动价格上涨，但4-6月南方或将受梅雨季节影响，需求再次回落，价格或将松动，需关注区域市场供需格局变动情况，供需关系变动是驱动水泥价格变动重要因素。 - 玻璃纤维：粗纱静待提价，电子纱强势上行。粗纱方面，2月整体需求存阶段性支撑，部分加工厂节前少量备货，节后市场走货逐步恢复，前期订单支撑粗纱短期发货；2月部分产线陆续投产，但因产线调整产品结构以及自然天数减少，月产能环比下滑；2月粗纱价格保持平稳运行。后续来看，二三线企业提涨意愿较大，叠加池窑厂成本支撑以及节后需求边际改善背景下，预计3月粗纱价格将小幅提涨。电子纱方面，2月下游需求支撑强劲，叠加高端产品需求旺盛及传统布产能转产，电子纱/布市场供应紧俏增加，价格上涨明显。后续来看，节后市场走货逐步恢复，短期电子纱及电子布供需紧俏格局难改变，高端产品需求旺盛支撑下价格有望继续提涨，传统电子纱及电子布价格有继续提涨预期。 - 消费建材：高品质存量市场托底消费建材需求，涨价驱动行业修复。2025年建筑及装潢材料类零售额同比下降 $2.7\%$ ，其中12月单月零售额同比下降 $11.8\%$ ，环比增长 $15.0\%$ 。年底赶工带动家装需求边际小幅回升，但因25年新房需求大幅缩减，消费建材整体需求不及往年同期。后续城市更新战略的持续落地将释放修缮、旧改等需求，“好房子”建设标准的推进将提升高品质绿色建材的市场渗透率，具备产品品质优势及生产技术环保优势的消费建材龙头企业有望受益。近期因原材料成本上涨，多家消费建材龙头企业再发布涨价函，叠加“反内卷”政策催化下，龙头企业盈利有望修复。 - 浮法玻璃：库存高企叠加刚需较弱，3月价格存松动预期。2月受春节假期影响，市场交投相对冷清，月内市场刚需较弱；2月行业产能继续缩减，但因假期市场停滞，浮法玻璃库存持续积累，企业去库压力加剧；虽需求表现较弱，但多数区域企业通过涨价以提振节后市场氛围，2月浮法玻璃均价由跌转涨。后续来看，3月随着下游复工复产，刚需有望边际恢复，但整体仍偏弱，叠加企业库存高位，去库压力下不排除通过灵活政策促进出货可能，价格或将小幅松动，但成本端对价格起到一定支撑托底作用，降幅有望逐渐放缓。 投资建议：水泥：2026年去产能效果有望显现，行业供需格局改善预期增强价格有望回升，企业盈利有望逐步修复；此外，水泥龙头企业加速海外产能布局，将贡献更多业绩增量，拉开龙头企业盈利差距，建议关注华新建材、上峰水泥、海螺水泥。玻璃纤维：下游新兴产业发展势头较好，AI算力需求驱动下，特种玻纤纱高景气持续，传统电子纱/布产能转产致供需紧俏，价格走高，进一步利好企业盈利修复，具备相关产能布局的玻纤企业盈利可期，建议关注中国巨石、中材科技、宏和科技。消费建材：城市更新驱动消费建材在旧改、修缮市场的需求释放，消费升级将带动高品质绿色建材需求提升，具备渠道布 # 建筑材料行业 # 推荐 维持评级 # 分析师 贾亚萌 ：010-80927680 :jiayameng_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130523060001 相对沪深300表现图 2026年03月05日 资料来源：中国银河证券研究院 # 相关研究 1.【银河建材】行业点评_供给紧俏推升价格，电子布行业迎上行周期20260211 2.【银河建材】行业月报_建材1月月报：传统品类走弱，涨价主线引领修复 局优势及品牌优势的龙头企业有望持续巩固市场地位，建议关注东方雨虹、北新建材、伟星新材、三棵树、兔宝宝。玻璃：终端需求改善预期较弱，“反内卷”有望加速玻璃供给侧优化，建议关注旗滨集团。 风险提示：原材料价格大幅波动的风险；下游需求不及预期的风险；行业新增产能超预期的风险；政策推进不及预期的风险。 重点公司盈利预测与估值 股票代码 股票名称 EPS PE 投资评级 2024A 2025E 2026E 2024A 2025E 2026E 600176.SH 中国巨石 0.61 0.87 1.01 44.85 31.48 27.12 推荐 600801.SH 华新建材 1.16 1.45 1.75 19.83 15.86 13.14 推荐 002271.SZ 东方雨虹 0.04 0.55 0.81 391.95 31.00 21.05 推荐 资料来源：Wind、中国银河证券研究院 # 目录 # Catalog # 一、建材行业加速转型升级 4 （一）建材行业肩负“大国基石”的重要职责 （二）建材“十五五”：以高质量发展为目标，加速行业转型升级 （三）建材联合会预计2026年建材工业景气指数（MPI）回升至景气区间 # 二、节后复工驱动需求修复，电子纱强势上行 6 （一）水泥：2月淡季量价走弱，3月复工开启价格修复窗口 （二）浮法玻璃：库存高企叠加刚需较弱，3月价格存松动预期 8 (三) 消费建材：高品质存量市场托底消费建材需求，涨价驱动行业修复 10 （四）玻璃纤维：粗纱静待提价，电子纱强势上行 10 # 三、多重利好驱动板块修复，新兴市场打开新估值空间 11 # 四、建材行业在资本市场中的发展状况 14 （一）建材行业总市值占比偏低 14 （二）财务分析：前三季度行业盈利修复，经营性现金流大幅改善 14 # 五、投资建议 17 # 六、风险提示 18 # 一、建材行业加速转型升级 # （一）建材行业肩负“大国基石”的重要职责 建材行业是重要的原材料产业，不仅为基础设施建设、建筑产业提供原材料，同时也为国防军工、航天航空、新能源、新材料、信息产业等战略新兴产业提供重要支撑，是节能环保发展循环经济的重要节点产业。建材行业始终肩负着“大国基石”的重要职责。 经过多年的发展，我国建材行业已发展成完整的工业体系，多种建材产品的年产量已跃居世界首位，工艺水平也进入世界先进水平。2025年12月中国建筑材料联合会发布2025全球建筑材料行业上市公司综合实力排行榜TOP100，中国建材股份有限公司、安徽海螺水泥股份有限公司、北京金隅集团股份有限公司进入排行榜前十位，累计31家中国的建筑材料公司上榜，除了多家水泥行业龙头公司之外，还有玻璃行业信义玻璃、玻纤行业中国巨石、消费建材行业东方雨虹、北新建材等，充分显示我国建材行业已在全球具有较大影响力。 表1：多种建材产品年产量跃居世界首位 建材产品 中国年产量的世界排名 部分上市公司 水泥 第一 中国建材(3323.HK)、海螺水泥(600585.SH) 平板玻璃 第一 信义玻璃(0868.HK)、旗滨集团(601636.SH) 光伏玻璃 第一 信义光能(0968.HK)、福莱特(601865.SH) 玻纤 第一 中国巨石(601176.SH) 建筑陶瓷 第一 蒙娜丽莎(002918.SZ)、东鹏控股(003012.SZ) 石材 第一 万里石(002785.SZ) 资料来源：中国建材杂志，中国建筑材料联合会，各行业协会，中国银河证券研究院 # （二）建材“十五五”：以高质量发展为目标，加速行业转型升级 2025年10月23日，中国共产党第二十届中央委员会第四次全体会议通过《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》（以下简称“建议”）。 《建议》提到，要推动重点产业提质升级，推动技术改造升级，促进制造业数智化转型，发展智能制造、绿色制造、服务型制造，加快产业模式和企业组织形态变革等。当前我国建材行业正站在转型升级的十字路口，地产投资和基建投资带动的传统建材需求对建材产业发展支撑逐步减弱，新能源、电子信息等新兴产业带动的建材新材料需求逐步释放。在此基础上，预计建材行业“十五五”期间将重塑市场健康竞争秩序，引领企业向高端材料解决方案服务商转型升级，进而推动全行业向高质量竞争迈进。 《建议》提到，要深入实施提振消费专项行动，强化品牌引领、标准升级、新技术应用，完善促进消费制度机制，清理汽车、住房等消费不合理限制措施；建设安全舒适绿色智慧的“好房子”，实施房屋品质提升工程和物业服务质量提升行动。预计“十五五”期间，各地区居民住房限购政策将逐步放开，家装市场回暖预期增强，叠加我国居民住房质量不断提高，高品质绿色建材需求增长，具有品牌属性及品质优势的龙头企业将受益。 《建议》提到，要保持投资合理增长，提高投资效益，高质量推进国家重大战略实施和重点领域安全能力项目建设，完善基础设施和公共服务设施布局，实施一批重大标志性工程项目等。2025 年7月，雅鲁藏布江下游水电工程项目开工；同年8月，新藏铁路公司成立，西部大开发战略加速推进。预计随着“十五五”期间重大工程项目的落地与实施，水泥等建材产品需求有望显著增长，推动区域建材企业迎来新的发展契机。 《建议》提到，实施碳排放总量和强度双控制度，完善碳排放统计核算体系，稳步实施地方碳考核、行业碳管控、企业碳管理、项目碳评价、产品碳足迹等政策制度，扩大全国碳排放权交易市场覆盖范围等。随着“双碳”目标的临近，建材行业节能降碳工作加速推进，2025年3月，水泥行业正式纳入全国碳交易市场，并将在2025年底前完成首次履约工作。预计随着“十五五”期间水泥在碳市场上的常态化执行，将加速行业落后产能与低效企业淘汰，碳配额收益也将激发企业在节能降碳技术上的创新积极性，推动全行业生产结构向低碳化、高效化升级。 《建议》提到，扩大高水平对外开放，高质量共建“一带一路”等。共建国家中大部分是新兴经济体和发展中国家，其基建前景及建材市场空间潜力巨大。2025年“一带一路”共建国家基础设施发展总指数平稳上升，为我国建材企业拓展海外市场、深化国际布局提供了良好的外部经营环境。此外，国内建材企业近年在国内市场承压背景下加速开拓海外市场，打造第二增长曲线，展望“十五五”，我国建材企业“走出去”的步伐将持续加快，将有更多海外产能落地释放，为企业贡献更多业绩增量。 # （三）建材联合会预计2026年建材工业景气指数（MPI）回升至景气区间 建筑材料工业联合会发布2026年建筑材料工业景气指数（MPI）。2026年，在政策调控与市场调节协同发力背景下，市场需求有望稳中有升，行业供给结构有望不断优化，建材行业在供需两端积极变化驱动下，行业运行有望恢复至景气区间。预期2026年建筑材料工业景气指数为101.0点，较2025年全年回升2.0点，回升至景气区间。 供给侧来看，建材生产总体趋稳，供给侧改革力度加大，传统建材产品生产降中趋稳，工业消费领域相关产品生产保持增长，预期2026年建材工业生产指数为100.4点，较2025年回落1.6点，处于景气区间。产品价格小幅回升，市场供需关系有所改善，“内卷式”竞争得到初步治理，产能智能发挥作用，建材产品价格下降态势有望恢复，同时用能成本延续下降，有利于行业提升盈利空间，预期2026年建材工业价格指数为100.6点，较2025年回升4.4点，处于景气区间。 需求侧来看，投资需求低位恢复，房地产供需关系逐步改善，跌幅有望走平，“好房子”建设、城市更新、基建投资等持续推进，投资领域建材市场预期改善，预期2026年建材投资需求指数为99.7点，较2025年回升1.4点，景气度小幅修复。消费需求韧性凸显，传统建材产业优化升级，工业领域相关产业保持良性增长，居民改善需求稳步发展，带动建材消费需求保持增长，预期2026年建材产品工业消费指数为104.9点，较2025年回升3.8点，继续处于景气区间。对外贸易恢复增长，建材出口产品结构及市场范围持续优化，产品附加值不断提升，将带动建材商品贸易和服务出口增长，预期2026年建材国际贸易指数为101.2点，较2025年回升3.7点，回归景气区间。 图1：我国建筑材料工业景气指数月度走势 资料来源：中国建筑材料联合会，中国银河证券研究院 # 二、节后复工驱动需求修复，电子纱强势上行 # （一）水泥：2月淡季量价走弱，3月复工开启价格修复窗口 # 1.需求：假期致2月水泥需求显著回落，春季开工有望驱动3月需求快速修复。 基建端，根据国家统计局数据，2025年全年基础设施建设投资同比下降 $2.2\%$ ，较1-11月减少1.1pct，降幅继续扩大，其中道路运输业/铁路运输业/水利管理业投资同比分别为 $-6.0\% / -1.2\% / -6.3\%$ ，较1-11月-1.3pct/-3.9pct/-3.1pct，道路、铁路及水利投资均承压，基建投资疲软，叠加冬季气温下降，下游逐步停工，基建端对建材产品需求拉动显著减弱。从专项债发行情况来看，2025年全年新增发行地方政府专项债4.61万亿元，同比增长 $14.65\%$ ，全年专项债投资总额支撑总基建投资需求，但考虑到四季度专项债发行集中在11月，且冬季低温影响，预计部分基建投资需求将递延至春季开工阶段。 地产端，2025年全年房地产开发投资同比下降 $17.2\%$ ，降幅较1-11月扩大1.3个百分点；房屋新开工面积同比下降 $20.4\%$ ，降幅较1-11月收窄0.1个百分点，地产投资和新开工端继续走弱。预计短期房企投资意愿较弱，投资端未见好转的情况下，地产新开工弱势运行状态将持续，预计水泥在房地产市场的新增需求走弱。 从水泥市场近期表观数据来看，2月水泥行业处于季节性淡季，因气温转冷及春节假期临近，月初仅部分省份重点工程施工存少量需求，中下旬受假期影响，市场需求处于停滞状态，2月全国水泥磨机开工负荷均值为 $9.73\%$ ，环比上月下降22.26pct。后续来看，3月随着节后逐步开工，预计需求较快恢复，南方地区将逐渐趋于正常水平，北方部分区域如东北和内蒙下游市场预计启动较慢，但4-6月南方地区或将受梅雨季节影响，需求再次回落，关注水泥市场需求恢复情况。 # 2.供给：2月南北方集中停窑，3月总供给量环比将明显增多。 近年水泥行业供需矛盾加剧，为了维持供需稳定，各省份加大错峰停窑力度，水泥错峰生产成为常态，水泥产量持续收缩。根据国家统计局数据，2025年全国水泥产量为16.93亿吨，同比减少 $6.9\%$ ，降幅较1-11月持平，其中12月单月水泥产量为1.44亿吨，环比减少 $6.59\%$ ，同比减少 6.60%。2025年下半年，水泥企业加速补齐产能指标，预计26年行业产能将有实质性缩减，全国水泥供给量将进一步减少。 从水泥市场表观数据来看，2月份全国熟料线开工率低位运行，北方地区延续采暖季错峰停窑，停窑率超过 $90\%$ ，大部分南方省份2月份集中停窑。行业总供给虽减少，但因春节假期市场需求基本停滞，行业熟料库存环比微增，根据卓创资讯数据，2月全国水泥熟料库容率周度均值为 $59.49\%$ 月环比增加0.37pct，同比增长14.52pct，熟料库存短期累库。后续来看，3月上半月，随着元宵节后需求快速恢复，北方地区错峰尚未结束，预计行业供需格局有所改善；3月中下旬北方地区错峰生产收官，预计月内总供给量较2月份明显增多，但仍偏紧，预计短期熟料库存可控。 # 3. 价格：2月价格延续弱势运行，3月春季开工驱动下，水泥有望迎涨价窗口期。 2月全国水泥均价环比上月小幅下降，根据国家统计局数据，2月全国P.O42.5散装水泥市场均价为274.55元/吨，月环比下降 $1.44\%$ ，同比下降 $18.88\%$ 。后续来看，随着3月春季开工带动，水泥市场需求有望快速恢复，叠加上半月北方仍处于停窑阶段，行业供需关系转向，有望带动价格上涨，但4-6月南方或将受梅雨季节影响，需求再次回落，价格或将松动，需关注区域市场供需格局变动情况，供需关系变动是驱动水泥价格变动重要因素。 图2：基础设施建设投资（不含电力）累计同比 $(\%)$ 资料来源：Wind，国家统计局，中国银河证券研究院 图3：历年每月新增地方政府专项债券（亿元） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图4：地产投资（亿元）及累计同比 $(\%)$ 资料来源：Wind，国家统计局，中国银河证券研究院 图5：房屋新开工面积（万平方米）及累计同比 $(\%)$ 资料来源：Wind，国家统计局，中国银河证券研究院 图6：中国通用水泥周度开工负荷率分年曲线（%） 资料来源：卓创资讯，中国银河证券研究院 图8：中国水泥熟料周度库容率（%） 资料来源：卓创资讯，中国银河证券研究院 图7：全国水泥产量（亿吨）及累计同比 $(\%)$ 资料来源：Wind，国家统计局，中国银河证券研究院 图9：全国P.O42.5散装水泥市场价（元/吨） 资料来源：Wind，国家统计局，中国银河证券研究院 # （二）浮法玻璃：库存高企叠加刚需较弱，3月价格存松动预期 # 1.需求：春节前后市场交投偏淡，3月刚需处于边际恢复阶段。 2025年全年房屋竣工面积为6.03亿平方米，同比下降 $18.1\%$ ，降幅较1-11月扩大0.1个百分点，地产竣工端继续下行，25年12月下游赶工较往年同期疲软，对浮法玻璃需求支撑力度不足。2月受春节假期影响，浮法玻璃市场仍处淡季，市场交投相对冷清，月内市场刚需较弱。后续来看，下游多于元宵节后陆续开工，3月市场将处于需求恢复阶段，但预计整体刚需表现不强，需关注下游加工厂订单情况。 # 2.供给：2月需求停滞致企业大幅累库，短期库存压力较难缓解。 根据国家统计局数据，2025年平板玻璃累计产量9.76亿重量箱，同比减少 $3\%$ ，降幅较1-11月收窄0.6个百分点，全年玻璃产量小幅缩减；其中12月单月产量为8829.34万重量箱，同比增加 $3.40\%$ ，环比增加 $8.20\%$ 。从浮法玻璃企业产能情况来看，截至2月底，全国浮法玻璃日熔量为14.71万吨，环比上月底减少 $2.00\%$ ，同比减少 $6.79\%$ ，月内冷修及停产产线4条，改产5条，产能继续缩减。库存方面，虽2月行业产能缩减，但因假期市场停滞，浮法玻璃库存持续积累，截至2月底，我国浮法玻璃周度企业库存为6728万重量箱，月环比增加 $36.55\%$ ，同比增加 $12.43\%$ ，企业去库压力加剧。后续来看，3月份部分产线存点火及冷修计划，预计总体产能微降；虽市场需求边际恢复，但社会库存有待消化，预计浮法厂库存削减幅度有限，企业库存压力延续。 # 3. 价格：2月均价由跌转涨，3月去库压力下价格或将走弱。 2月浮法玻璃均价由跌转涨，虽需求表现较弱，但多数区域企业通过涨价以提振节后市场氛围，根据国家统计局数据，2月我国浮法平板玻璃 $4.8 / 5\mathrm{mm}$ 市场均价为1163.50元/吨，月环比增长 $2.46\%$ ，同比下降 $16.74\%$ 。后续来看，3月随着下游复工复产，刚需有望边际恢复，但整体仍偏弱，叠加企业库存高位，去库压力下不排除通过灵活政策促进出货可能，价格或将小幅松动，但成本端对价格起到一定支撑托底作用，降幅有望逐渐放缓。 图10：房屋竣工面积（万平方米）及累计同比 $(\%)$ 资料来源：Wind，国家统计局，中国银河证券研究院 图11：平板玻璃产量（亿重量箱）及累计同比 $(\%)$ 资料来源：Wind，国家统计局，中国银河证券研究院 图12：浮法玻璃日熔量（万吨/天） 资料来源：卓创资讯，中国银河证券研究院 图13：浮法玻璃周度企业库存（万重量箱） 资料来源：卓创资讯，中国银河证券研究院 图14：全国 $4.8 / 5\mathrm{mm}$ 浮法平板玻璃市场价（元/吨） 资料来源：Wind，国家统计局，中国银河证券研究院 # （三）消费建材：高品质存量市场托底消费建材需求，涨价驱动行业修复 根据国家统计局数据，2025年商品房销售面积为8.81亿平方米，同比下降 $8.7\%$ ，降幅较1-11月扩大0.9个百分点。2025年建筑及装潢材料类零售额为1670.7亿元，同比下降 $2.7\%$ ，较1-11月扩大1.2pct；其中12月单月零售额为171.7亿元，同比下降 $11.8\%$ ，环比增长 $15.0\%$ 。年底赶工带动家装需求边际小幅回升，但因25年新房需求大幅缩减，消费建材整体需求不及往年同期。后续来看，消费建材市场发展重心加速向存量市场转移，城市更新战略的持续推进将直接释放城中村修缮、危旧房改造等场景对管材、防水、涂料等消费建材产品的需求；此外，“好房子”建设标准的推进将提升高品质绿色建材的市场渗透率，具备产品品质优势及生产技术环保优势的消费建材龙头企业有望受益。近期因原材料成本上涨，多家消费建材龙头企业再发布涨价函，叠加“反内卷”政策催化下，龙头企业盈利有望修复。 图15：商品房销售面积（万平方米）及同比增速 $(\%)$ 资料来源：Wind，国家统计局，中国银河证券研究院 图16：建筑及装潢材料类零售额（亿元）及同比增速 $(\%)$ 资料来源：Wind，国家统计局，中国银河证券研究院 # （四）玻璃纤维：粗纱静待提价，电子纱强势上行 粗纱方面，需求端，2月粗纱市场整体需求存阶段性支撑，中小厂价格提涨推动下，部分贸易商及大型加工厂节前少量备货，月签合同延续至节后，节后市场走货逐步恢复，前期订单支撑粗纱短期发货。供给端，根据卓创资讯数据，2月在产产能为66.54万吨，环比下降 $9.68\%$ ，同比增长 $10.75\%$ ，2月部分产线陆续投产，但因产线调整产品结构以及自然天数减少，月产能环比下滑。价格端，2月粗纱价格保持平稳运行，2月主流玻纤厂家缠绕直接纱2400tex均价为3812.5元/吨，月环比持平，同比下降 $1.29\%$ 。后续来看，根据年内粗纱新增产能预期来看，行业内二三线企业提涨意愿较大，叠加池窑厂成本支撑以及节后需求边际改善背景下，预计3月粗纱价格将小幅提涨。 电子纱方面，2月下游需求支撑强劲，叠加高端产品需求旺盛及传统布产能转产，电子纱/布市场供应紧俏增加，价格上涨明显，根据卓创资讯数据，2月主流玻纤企业电子纱G75出厂均价为10425元/吨，月环比增长 $9.44\%$ ，同比增长 $20.91\%$ 。后续来看，节后市场走货逐步恢复，短期电子纱及电子布供需紧俏格局难改变，高端产品需求旺盛支撑下价格有望继续提涨，传统电子纱及电子布产能调整后，供给将小幅缩减，价格有继续提涨预期。电子纱及电子布行业迎来上行周期。 图17：主流玻纤厂家缠绕直接纱2400tex价格（元/吨） 资料来源：卓创资讯，中国银河证券研究院 图18：主流厂家电子纱G75价格（元/吨） 资料来源：卓创资讯，中国银河证券研究院 图19：中国玻璃纤维月度行业产能（万吨） 资料来源：卓创资讯，中国银河证券研究院 图20：中国玻璃纤维月度企业库存（万吨） 资料来源：卓创资讯，中国银河证券研究院 # 三、多重利好驱动板块修复，新兴市场打开新估值空间 2月建材行业涨跌幅为 $8.15\%$ ，跑赢沪深300指数8.06个百分点，建材行业在所有31个行业中月涨跌幅排名第3位；分子板块来看，水泥制造/水泥制品/玻璃制造/玻纤制造/管材/耐火材料/其他建材2月涨跌幅分别为 $1.71\% /4.59\% /8.79\% /25.11\% /1.37\% /0.66\% /2.97\%$ 图21：SW一级行业指数月涨跌幅 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图22：建材行业各细分板块月涨跌幅情况 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 分企业来看，2月涨幅前五的建材行业上市公司是国际复材（301526.SZ/61.21%）、宏和科技（603256.SH/47.32%）、山东玻纤（605006.SH/34.13%）、法狮龙（605318.SH/26.62%）、中国巨石（600176.SH/26.53%）。 图23：2月涨幅前五的建材行业上市公司 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图24：2月跌幅前五的建材行业上市公司 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 从估值情况来看，截至2026年2月27日，SW建筑材料板块估值PE（TTM）为28.86倍，处于2016年至今历史估值的 $94\%$ 分位水平，当前估值虽已反映部分行业改善预期，但后续仍具备提升空间。2024年至今建材板块估值修复的核心逻辑主要受政策赋能与行业基本面改善双轮驱动，2024年9月国家有关部门系统推出并推动落实宏观调控各项政策，提振经济活力，增强市场预期，成本建材板块估值修复的重要契机；2025年政策持续加码，需求端，西藏、新疆等西部地区基础设施建设加速推进，新能源、算力等新兴产业快速发展，带动建材需求，供给端在“反内卷”倡导下，供给优化加速推进，多重利好强化市场信心，建材板块估值稳步修复；2026年开年以来，新兴产业高景气延续，叠加“反内卷”政策催化，大部分建材产品价格提涨，尤其是高端新材料产品价格涨幅明显，行业盈利修复预期持续走强，为板块估值修复提供支撑。展望后续，“反内卷”政策的持续深化落地将推动行业盈利修复确定性进一步提升，有望带动建材估值继续上行；更重要的是，AI算力、新能源等新兴应用快速渗透，驱动高端材料景气度持续上行，为建材新材料板块打开全新估值空间。 图25：2016年至今SW建材行业估值PE（TTM）走势情况 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 # 四、建材行业在资本市场中的发展状况 # （一）建材行业总市值占比偏低 截至2026年2月底，A股建材行业上市公司有78家，较上月保持持平；建材行业总市值为11320亿元，占A股总市值的 $0.89\%$ ，市值占比较2025年底增长0.16pct，占比仍偏低。 图26：A股建材行业上市公司数量（家） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图27：建材行业市值及占全部A股比例 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 # （二）财务分析：前三季度行业盈利修复，经营性现金流大幅改善 建筑材料类上市公司均已发布2025年三季报，我们选取了SW建筑材料的76家建材上市公司以及1家消费建材上市公司（蒙娜丽莎），共计77家作为分析对象。 # 1.利润表：前三季度整体需求疲软致行业营收下滑，但利润改善显著。 2025年前三季度建筑材料行业受需求疲软影响，整体营收小幅缩减，但受企业降本增效及部分产品提价影响，行业利润水平大幅改善。2025年前三季度77家建筑材料上市公司合计实现营业收入4898.61亿元，同比下降 $5.74\%$ ；实现归母净利润192.52亿元，同比增长 $21.46\%$ 。分子行业来看，水泥、玻璃、玻纤、消费建材、耐火材料的营业收入同比分别变动 $-8.33\% / -10.68\% / +23.54\% / -7.20\% / -3.71\%$ ，归母净利润同比分别变动 $+164.25\% / -79.07\% / +121.37\% / -26.85\% / -27.10\%$ 。玻璃纤维是子行业中唯一一个实现营业收入、归母净利润双增长的行业，玻纤复价落地带动行业业绩修复；此外，水泥行业虽营收承压，但利润端同比大幅改善，主要原因系今年整体煤价低于去年同期，水泥生产成本下降所致。 图28：建材行业营业收入（亿元）及同比增速 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图29：建材行业归母净利润（亿元）及同比增速 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图30：2025Q1-3建材子行业营业收入及同比增速 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图31：2025Q1-3建材子行业归母净利润及同比增速 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 2025年前三季度建材行业销售毛利率/销售净利率分别为 $19.38\% / - 0.25\%$ ，同比分别 $+0.22\mathrm{pct} / -$ 2.67pct，销售毛利率同比增幅较上半年收窄，主因Q3水泥价格承压、煤炭成本上升挤压水泥行业盈利，以及玻纤价格松动导致玻纤行业盈利下滑。2025年前三季度平均期间费用率为 $16.67\%$ ，同比增加0.89pct，今年以来建材企业持续推进降本增效，费用管控能力增强，但因收入规模减少影响，费用摊薄减少，致期间费用率微增。 图32：建材行业毛利率及净利率 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图33：建材行业期间费用率 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图34：建材子行业毛利率走势 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图35：建材子行业净利率走势 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 # 2.资产负债表：行业总资产规模及负债率整体保持较稳定状态。 2025年前三季度77家建材行业上市公司总资产规模为16743.05亿元，同比减少 $0.01\%$ ，行业总资产规模同比微降，但基本保持稳定。2025年前三季度平均资产负债率为 $47.44\%$ ，同比增加0.55pct，行业负债率整体保持较稳定状态。 图36：建材行业总资产及同比增速 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图37：建材行业资产负债率 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 # 3. 现金流量表：货币资金占比继续下降，经营性现金流情况显著改善。 2025年前三季度77家建材上市公司总货币资金为1630.87亿元，同比 $-14.57\%$ ，货币资金占总资产比例的 $9.74\%$ ，建材行业货币资金同比减少，且占总资产比重继续下降。2025年前三季度77家建材行业上市公司经营活动产生的现金流量净额为337.74亿元，同比增长 $52.91\%$ ，行业经营性现金流显著改善，主要系1）建材企业加大回款及信用风险管理力度；2）消费建材企业零售渠道转型效果显现所致，行业整体回款情况好转。 图38：建材行业货币资金及同比增速 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图39：建材行业经营性净现金流量（亿元） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 # 五、投资建议 水泥：2026年去产能效果有望显现，行业供需格局改善预期增强，价格有望回升，企业盈利有望逐步修复；此外，水泥龙头企业加速海外产能布局，将贡献更多业绩增量，拉开龙头企业盈利差距，建议关注华新建材、上峰水泥、海螺水泥。玻璃纤维：下游新兴产业发展势头较好，AI算力需求驱动下，特种玻纤纱高景气持续，传统电子纱/布产能转产致供需紧俏，价格走高，进一步利好企业盈利修复，具备相关产能布局的玻纤企业盈利可期，建议关注中国巨石、中材科技、宏和科技。消费建材：城市更新驱动消费建材在旧改、修缮市场的需求释放，消费升级将带动高品质绿色建材需求提升，具备渠道布局优势及品牌优势的龙头企业有望持续巩固市场地位，建议关注东方雨虹、北新建材、伟星新材、三棵树、兔宝宝。玻璃：终端需求改善预期较弱，“反内卷”有望加速玻璃供给侧优化，建议关注旗滨集团。 表2：相关公司盈利预测与估值 股票代码 公司名称 股价 EPS(元) PE(X) 2024A 2025E 2026E 2024A 2025E 2026E 600801.SH 华新建材 23.00 1.16 1.45 1.75 19.83 15.86 13.14 000672.SZ 上峰水泥 14.42 0.65 0.74 0.84 22.18 19.49 17.17 600585.SH 海螺水泥 24.80 1.46 1.71 1.95 16.99 14.47 12.74 600176.SH 中国巨石 27.39 0.61 0.87 1.01 44.85 31.48 27.12 002080.SZ 中材科技 46.95 0.53 1.17 1.60 88.33 40.01 29.36 603256.SH 宏和科技 72.34 0.03 0.22 0.34 2411.33 334.60 214.09 002271.SZ 东方雨虹 17.05 0.04 0.55 0.81 391.95 31.00 21.05 000786.SZ 北新建材 28.09 2.14 1.90 2.16 13.13 14.78 13.00 002372.SZ 伟星新材 11.66 0.61 0.54 0.60 19.11 21.59 19.43 603737.SH 三棵树 49.36 0.63 1.28 1.62 78.35 38.71 30.38 002043.SZ 兔宝宝 15.99 0.71 0.94 1.04 22.52 16.95 15.32 601636.SH 旗滨集团 6.76 0.14 0.36 0.33 47.11 19.02 20.29 资料来源：Wind，中国银河证券研究院，数据截至2026年3月5日收盘 # 六、风险提示 # 1. 原材料价格大幅波动的风险： 建材产品生产所需多种原材料，包括石灰石、纯碱、树脂材料、沥青等，原材料的价格将直接影响产品毛利率，如未来原材料价格波动幅度超过预期水平，将直接导致产品毛利率出现大幅波动，影响企业盈利水平。 # 2.下游需求不及预期的风险： 建材下游涉及多个应用领域，如房地产、基建、风电、光伏等，下游应用领域景气的回升受多方面因素影响，具有不确定性。当前大部分建材产品需求处于弱运行态势，如后续下游应用领域景气回升偏弱，将影响建材产品市场需求的恢复。 # 3.行业新增产能超预期的风险： 建材多个子行业目前存在供需矛盾问题，调整供给情况维持行业动态供需稳定尤为重要。玻璃纤维企业近年受下游新兴领域景气较高影响，不断进行中高端产线产能布局，如后续新增产能释放较多，将可能加剧玻纤行业供需矛盾问题。 # 4. 政策推进不及预期的风险： 近年房地产市场景气下行，拖累建材需求走弱，但近期利好地产政策持续释放，有望助力房地产市场企稳，进而带动建材需求恢复；行业节能降碳政策、产能置换政策等不断推出，建材供给端迎来积极信号，利好行业供需稳定。如以上政策后续推进效果不及预期，将直接影响建材行业供需稳定，行业供需矛盾或将加剧。 # 图表目录 图1：我国建筑材料工业景气指数月度走势 图2：基础设施建设投资（不含电力）累计同比（%） 7 图3：历年每月新增地方政府专项债券（亿元） 7 图4：地产投资（亿元）及累计同比 $(\%)$ 图5：房屋新开工面积（万平方米）及累计同比 $(\%)$ 7 图6：中国通用水泥周度开工负荷率分年曲线（%） 8 图7：全国水泥产量（亿吨）及累计同比 $(\%)$ 8 图8：中国水泥熟料周度库容率（%） 8 图9：全国P.O42.5散装水泥市场价（元/吨） 8 图10：房屋竣工面积（万平方米）及累计同比 $(\%)$ 图11：平板玻璃产量（亿重量箱）及累计同比 $(\%)$ 9 图12：浮法玻璃日熔量（万吨/天） 9 图13：浮法玻璃周度企业库存（万重量箱） 9 图14：全国 $4.8 / 5\mathrm{mm}$ 浮法平板玻璃市场价（元/吨） 图15：商品房销售面积（万平方米）及同比增速 $(\%)$ 10 图16：建筑及装潢材料类零售额（亿元）及同比增速 $(\%)$ 10 图17：主流玻纤厂家缠绕直接纱2400tex价格（元/吨） 11 图18：主流厂家电子纱G75价格（元/吨） 11 图19：中国玻璃纤维月度行业产能（万吨） 11 图20：中国玻璃纤维月度企业库存（万吨） 11 图21：SW一级行业指数月涨跌幅 12 图22：建材行业各细分板块月涨跌幅情况 12 图23：2月涨幅前五的建材行业上市公司 13 图24：2月跌幅前五的建材行业上市公司 13 图25：2016年至今SW建材行业估值PE（TTM）走势情况 13 图26：A股建材行业上市公司数量（家） 14 图27：建材行业市值及占全部A股比例 14 图28：建材行业营业收入（亿元）及同比增速 15 图29：建材行业归母净利润（亿元）及同比增速 15 图30：2025Q1-3建材子行业营业收入及同比增速 15 图31：2025Q1-3建材子行业归母净利润及同比增速 15 图32：建材行业毛利率及净利率 15 图33：建材行业期间费用率 15 图34：建材子行业毛利率走势 16 图35：建材子行业净利率走势 16 图36：建材行业总资产及同比增速 16 图37：建材行业资产负债率 16 图38：建材行业货币资金及同比增速 17 图39：建材行业经营性净现金流量（亿元） 17 表 1: 多种建材产品年产量跃居世界首位 表 2: 相关公司盈利预测与估值 ..... 17 # 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 贾亚萌，建材行业分析师。澳大利亚悉尼大学商科硕士、学士，2021年加入中国银河证券研究院，从事建材行业研究工作。 # 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券书面授权许可，任何机构或个人不得以任何形式转发、转载、翻版或传播本报告。特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告。 本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权。 评级标准 评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。 行业评级 推荐：相对基准指数涨幅10%以上 中性：相对基准指数涨幅在-5%~10%之间 回避：相对基准指数跌幅5%以上 公司评级 推荐：相对基准指数涨幅20%以上 谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%~20%之间 中性：相对基准指数涨幅在-5%~5%之间 回避：相对基准指数跌幅5%以上 # 联系 中国银河证券股份有限公司研究院 机构请致电： 深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层 深广地区： 上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层 上海地区： 北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦 北京地区： 公司网址：www.chinastock.com.cn 苏一耘 0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn 程曦 0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn 林程 021-60387901 lincheng_yj@chinastock.com.cn 李洋洋 021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn 田薇 010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn 褚颖 010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn