公司研究总结：新安股份（600596.SH）2022年三季报点评
核心内容
新安股份在2022年前三季度实现营收181.29亿元，同比增长36.14%；归母净利润28.67亿元，同比增长79.08%；扣非后归母净利润28.75亿元，同比增长81.34%。尽管第三季度营收和归母净利润同比略有下滑，但公司整体表现仍保持强劲增长。
主要观点
业绩驱动因素
- 农药业务高增长：2022年前三季度农药原药及制剂价格大幅上涨，带动销售额增长70.9%，销量增长21.0%，价格增长70.7%。
- 毛利率提升：受益于价格走高，公司毛利率提升至25.51%，同比增加3.43个百分点。
- 有机硅业务稳定：有机硅相关业务营收基本持平，但盈利能力因原材料成本上涨而可能下滑。
定增计划
- 公司拟通过定增募集不超过18亿元资金，用于浙江开化合成材料有限公司搬迁入园提升项目（12亿元）和35600吨/年高纯聚硅氧烷项目（3亿元）。
- 项目完成后，将增强公司在功能性硅烷、特种有机硅、高纯聚硅氧烷等高附加值硅基材料领域的供货能力。
盈利预测与评级
- 2022-2024年公司归母净利润预计分别为31.75亿元（上调21.2%）、34.09亿元（上调20.0%）、37.19亿元。
- 维持“买入”评级，认为农药行业仍维持高景气，有机硅下游需求有望复苏，进一步提升盈利能力。
关键信息
财务数据概览
- 营业收入：2022年前三季度为181.29亿元，同比增长36.14%。
- 净利润：2022年前三季度为28.67亿元，同比增长79.08%。
- 归母净利润：2022年前三季度为28.67亿元，同比增长81.34%。
- 毛利率：2022年前三季度为25.51%，同比提升3.43个百分点。
- 总股本：2022年及以后为11.46亿股。
- 总市值：171.06亿元。
- PE（市盈率）：2022年为5.4，2023年为5.0，2024年为4.6。
- PB（市净率）：2022年为1.5，2023年为1.1，2024年为0.9。
风险提示
- 原材料及产品价格波动
- 下游需求不及预期
- 环保及安全生产风险
盈利预测与估值简表
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入(百万元) |
12,516 |
18,977 |
22,182 |
24,234 |
26,324 |
| 净利润(百万元) |
585 |
2,713 |
3,175 |
3,409 |
3,719 |
| EPS(元) |
0.71 |
3.24 |
2.77 |
2.98 |
3.25 |
主要指标
盈利能力
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 毛利率 |
14.3% |
25.6% |
24.2% |
24.1% |
23.9% |
| 归母净利润率 |
4.7% |
14.0% |
14.3% |
14.1% |
14.1% |
| ROE(摊薄) |
9.0% |
29.7% |
27.1% |
22.5% |
19.7% |
偿债能力
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 资产负债率 |
42% |
43% |
34% |
30% |
28% |
| 流动比率 |
1.34 |
1.56 |
2.25 |
2.78 |
3.23 |
| 速动比率 |
1.00 |
1.05 |
1.65 |
2.10 |
2.60 |
费用率
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 销售费用率 |
1.47% |
1.29% |
1.29% |
1.29% |
1.29% |
| 管理费用率 |
3.68% |
3.19% |
3.00% |
3.00% |
3.00% |
| 财务费用率 |
0.49% |
0.49% |
0.14% |
-0.05% |
-0.24% |
| 研发费用率 |
2.82% |
3.01% |
3.00% |
3.00% |
3.00% |
估值指标
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| PE |
20.9 |
4.6 |
5.4 |
5.0 |
4.6 |
| PB |
1.9 |
1.4 |
1.5 |
1.1 |
0.9 |
| EV/EBITDA |
11.3 |
3.6 |
4.1 |
3.3 |
2.4 |
评级与结论
- 行业及公司评级：买入
- 当前价：14.93元
- 投资建议：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上
作者信息
其他信息
- 市场数据：近3月换手率为124.61%，一年最低/最高为14.68/24.89元。
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