20170728-辉立证券-Oversea-Chinese_Banking_Corp_Firing_On_All_Cylinders_as_Economy_Improves_Steadily_12页_498kb

輝立證券集團 - OCBC 2Q17 結果分析總結

核心內容

本報告分析了 OCBC（Overseas-Chinese Banking Corporation）在 2017 年第二季度的財務表現，並評估其投資價值。報告指出 OCBC 的淨收入（PATMI）達到 10.83 億 SGD，超出預期 12.6%。報告同時對 OCBC 的股票進行了評級調整，從 "Neutral" 升級為 "Neutral"，但目標價格提高至 SGD 10.81，基於戈登成長模型。

主要觀點

正面因素

• 保險與資產管理收入增長顯著：OCBC 的保險業務利潤幾乎翻倍，受益於 Great Eastern Holdings 投資組合表現優異，信用利差收窄及利率有利的變化。資產管理費用收入同比增長 45%，主要來自 BOS（Bank of Singapore）的 AUM 增長 46%，其中兩-thirds 為淨新增資金。
• 貸款增長與淨利息收入改善：貸款總額同比增長 11.3%，貸款與存款比率（LDR）提高，推動淨利息收入（NII）增長。OCBC 管理層表示願意提高 LDR 以進一步提升淨利息收入。
• 信貸風險可控：不良貸款率（NPL ratio）穩定在 1.3%，與前一季度持平，但高於 2Q16 的 1.1%。OCBC 在油氣貸款方面的敞口有所下降，顯示信貸風險管理有所改善。
• 市場表現優於行業：OCBC 的股價表現優於新加坡指數（STI），1 年內漲幅達 34.9%，顯示市場對其前景的樂觀情緒。

負面因素

• 利率動態影響淨息差：OCBC 的淨息差（NIM）受制於 HIBOR 和 SIBOR 等利率的低迷，未能有效轉嫁利率上漲至客戶貸款，影響盈利能力。
• 油氣行業前景不確定：OSV（海上支持船隻）經營者缺乏長期租賃承諾，影響其現金流及貸款償還能力。預計只有在原油價格穩定在 60 美元/桶以上，才能改善 OSV 市場的情況。目前 OCBC 的貸款覆蓋比率為 100%，預計在貸款質量惡化時，提撥費用可能波動。
• 競爭壓力：超過一半的貸款與市場利率掛鉤，因此 OCBC 對貸款市場的競爭較敏感。

關鍵信息

財務表現

• 淨收入（PATMI）：2Q17 為 10.83 億 SGD，同比增長 22%，優於預期。
• 淨利息收入：2Q17 為 13.45 億 SGD，同比增長 7%，受益於貸款增長和更高的貸款收益率。
• 費用與佣金收入：2Q17 為 4.92 億 SGD，同比增長 18%，主要受益於資產管理業務的增長。
• 其他非利息收入：2Q17 為 2.83 億 SGD，同比增長 26%，其中淨交易收入增長 13.8%。
• 營運利潤：2Q17 為 12.1 億 SGD，同比增長 20.5%。
• 每股盈餘（EPS）：2Q17 為 0.95 SGD，預計 FY17e 為 0.95 SGD，FY18e 為 0.98 SGD。
• 股價與財務比率：目標股價為 SGD 10.81，預計 FY17e 的市淨率（P/BV）為 1.27，市盈率（P/E）為 12.0。

估值與預測

• 估值方法：使用戈登成長模型，假設風險無風險利率為 2.0%，風險溢價為 7.0%，成長率為 2.0%。
• 預測收入增長：預計 FY17e 的淨利息收入增長為 5%，而非利息收入增長為 13.5%。
• 財務比率：FY17e 的 ROE 為 10.6%，ROA 為 1.1%，貸款與存款比率（LDR）預計將提高至 85%。

產業與貸款分布

• 貸款行業分布：製造業貸款增長 18.3%，建築與基礎設施貸款增長 7.6%，住房貸款增長 4.5%，顯示企業客戶海外擴張對貸款增長的推動作用。
• 貸款貨幣分布：美元貸款增長 30.8%，顯示 OCBC 在國際業務上的擴張。

結論與投資建議

• 投資建議：報告建議投資者保持 "Neutral" 做法，並提高目標股價至 SGD 10.81。
• 風險考量：OCBC 對利率變動和貸款市場競爭較敏感，需持續關注市場動態。
• 前景展望：隨著經濟改善和新加坡房地產市場的復甦，OCBC 的估值預期有所提升，但對 OCBC 的貸款業務的競爭壓力仍持謹慎態度。

附屬資訊

• 股票評級系統：根據總回報率，投資建議分為 Buy、Accumulate、Neutral、Reduce 和 Sell。
• 聯繫資訊：報告提供了 OCBC 股票相關的分析人員和銷售經理的聯繫方式，以便進一步查詢。

注意事項

• 本報告不提供個性化投資建議，僅為一般性資訊。
• 投資涉及風險，建議投資者尋求專業財務意見。
• 報告內容不得轉載、轉發或披露，除非獲得 Phillip Securities (Hong Kong) Limited 的書面同意。