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輝立證券集團對DBS Group Holdings Ltd 3Q18業績分析總結

核心內容

DBS Group Holdings Ltd在2018年第三季度（3Q18）實現了收入增長，但淨利潤（PATMI）略低于預期。公司報告顯示，淨利息收入（NII）同比增長15.1%，非利息收入（Net Fees & Comm）保持穩定，而其他非利息收入（Other Non-II）表現較弱。整體收入同比增長10.3%，但淨利潤僅為S$1.41億，低于預期的S$1.41億。

主要觀點

正面因素

• 淨利息邊際（NIM）創新高：3Q18的NIM達1.86%，較去年同期增長13個基點，為兩年來最高。此增長主要受益于新加坡和香港利率上升，貸款收益率提升速度高于存款成本。
• 貸款增長穩健：貸款總額同比增長8.2%，主要由非貿易企業貸款和消費貸款推動。DBS在新加坡住房貸款市場的佔有率保持強勢，達31%。
• 香港業務表現亮眼：香港9個月收入同比增長43%，淨利息收入增長27%，受益于利率上升和貸款增長。
• 成本控制良好：CASA（現金及儲蓄帳戶）市場佔有率高達53%，有助降低資金成本。
• 資產質量穩定：不良貸款率（NPL）保持在1.6%，允許費用同比大幅下降71%，顯示信貸風險管理有效。
• ROE預期提升：DBS預期2019年的ROE達到13%，表現優於行業平均水平。

負面因素

• 淨利潤低于預期：3Q18淨利潤未達預期，主要因費用增加，特別是50週年員工獎金、重組成本及法律費用等一次性支出。
• 非利息收入下滑：投資銀行收入下降65.6%，影響整體收入結構。
• 貸款增長預期放緩：受宏觀經濟不確定性影響，2019年貸款增長預期為中單位數，較2018年同期放緩。
• 利率上調對固定利率貸款影響較慢：DBS約一半貸款與SIBOR掛鉤，另一半為固定利率，因此利率上調對淨利息邊際的影響尚需時間體現。

關鍵信息

收入與利潤

• 3Q18淨利息收入：S$22.73億，同比增長15.1%。
• 3Q18非利息收入：S$6.95億，同比增長1.5%。
• 3Q18其他非利息收入：S$4.07億，同比增長2.0%。
• 3Q18總收入：S$33.75億，同比增長10.3%。
• 3Q18淨利潤：S$14.13億，較預期略低。

費用與成本

• 3Q18費用：S$14.81億，同比增長15.9%。
• CIR（成本收入比）：3Q18為43.9%，較去年同期上升2.1個百分點，主要由于一次性費用。

貸款與信貸

• 貸款總額：3Q18達S$345.1億，同比增長8.2%。
• 不良貸款率（NPL）：保持穩定在1.6%。
• 貸款結構：非貿易企業貸款與消費貸款推動增長，貿易貸款增長放緩。
• 貸款幣種分布：新加坡元貸款增長5.6%，美元貸款增長8.7%，港元貸款增長12.0%。

資產與負債

• 總資產：3Q18達S$553.3億，預期2019年將增至S$587.2億。
• 負債總額：3Q18達S$501.89億，預期2019年將增至S$532.3億。
• 資本充足率：CET1 CAR為13.1%，Tier 1 CAR為13.8%，總CAR為14.5%。

估值與建議

• 買入建議：輝立證券維持買入建議，目標價調降至S$29.00（此前為S$33.32）。
• 估值模型：使用戈登增長模型（Gordon Growth Model），假設ERP為5.5%，增長率（g）為2.5%。
• 估值指標：FY19e預期市盈率（P/E）為10.2倍，市凈率（P/BV）為1.2倍，股息收益率為4.5%。

未來展望

• NIM持續改善：預期2019年NIM將進一步提升，受益于利率上調。
• 貸款增長放緩：受宏觀經濟不確定性影響，2019年貸款增長預期為中單位數。
• 非利息收入壓力：投資銀行收入預期受市場波動影響，但其他收入如信用卡費用、資產管理費用有所增長。
• 資產質量風險：SME貸款可能因利率上升而出現信貸質量下降，但該部分佔比較小，影響有限。
• 市場環境：預期2019年經濟增長較慢，市場波動加大，估值模型調整以反映這種環境。

結論

DBS Group Holdings Ltd在3Q18實現了穩健的收入增長，淨利息收入表現突出，貸款增長持續，但淨利潤未達預期。公司對2019年的展望仍然積極，預期NIM持續改善，貸款增長放緩但整體表現穩定。投資建議維持買入，但目標價有所調降，以反映市場環境的變化。