20180110-中泰证券-元力股份-300174.SZ-游戏业务弹性扩张_研运一体战略落地_16页_1mb

元力股份（300174.SZ）投资分析总结

核心内容

元力股份是一家以活性炭和白炭黑为主营业务的公司，同时积极布局游戏行业，通过“研运一体”模式实现业务扩张。分析师王晟与赵坤首次覆盖该股票，给予“买入”评级，合理价格为33.00元/股，当前股价为28.69元，市值约为70.23亿元。

主要观点

1. 传统业务稳健增长

• 公司传统活性炭业务自2012年起进入稳定增长阶段，2015年开始向环境改善应用方向拓展，带来弹性增量。
• 2015-2017年，公司活性炭业务收入分别达到588.31、652.50、841.04百万元，毛利率稳步提升。
• 公司还通过收购元禾化工，布局白炭黑业务，成为其主要利润来源。

2. 游戏业务弹性扩张

• 公司于2016年完成对广州创娱的100%股份收购，2018年完成对冰鸟网络的100%股份受让，实现研运一体化布局。
• 广州创娱的核心竞争力在于成熟的研发团队和自有3D引擎，冰鸟网络则在游戏联运方面具有优势。
• 通过“页游转手游”和“3D+IP衍生”双产品驱动模式，公司游戏业务进入高爆发期。

3. 研运一体模式提升产品存续期

• 冰鸟网络的加入，使公司能够从研发前端的“测试优化反馈”和研发后端的“运营维护优化”同时发力，延长游戏产品的存续期，从平均12个月延长至18-24个月。
• 冰鸟网络的协同效应在游戏产品生命周期管理方面发挥重要作用。

4. IP试水手游，构建长尾优势

• 广州创娱依托IP开发手游，如《剑雨江湖》、《少年群侠传》、《校花的贴身高手》，这些游戏基于影视和文学IP，具备较大的市场潜力。
• 在用户付费率方面，角色扮演类游戏表现突出，为公司带来更高的利润空间。

关键信息

1. 盈利预测

• 2017-2019年公司营业收入预计为8.41、17.06、22.75亿元，同比增长分别为52.24%、380.35%、50.33%。
• 归母净利润预计为0.65、3.11、4.67亿元，同比增长分别为380.35%、50.33%、380.35%。
• EPS预计为0.27、1.27、1.91元。

2. 投资建议

• 公司2018年合理估值为26倍PE，对应合理价格33.00元/股。
• 2018年公司游戏业务将成为主要增长点，推动整体业绩增长。

3. 风险提示

• 游戏行业政策趋严可能影响整体估值预期。
• 产品转型不达预期，面临头部游戏厂商竞争压力。
• 行业集中度提升可能增加竞争壁垒。

图表与数据

1. 产品线分布

• 公司产品线包括木质活性炭、白炭黑、环保工程等，其中游戏业务占比逐渐提升。

2. 游戏业务增长

• 广州创娱2017年页游开服数为9109组，《三生三世十里桃花》为关键产品，开服数为3209组。
• 冰鸟网络代理发行游戏月流水超过5300万元。

3. 盈利预测与估值

• 公司2017-2019年归母净利润预计分别为0.65、3.11、4.67亿元。
• 公司2018年PE为22.58倍，PEG为0.06倍，P/B为9.31倍。

业务结构与协同效应

• 公司通过收购广州创娱和冰鸟网络，实现研运一体模式，增强产品生命周期管理能力。
• 冰鸟网络与广州创娱在渠道和研发方面形成协同，提升游戏产品的市场表现。

市场地位与行业分析

• 2016年，腾讯和网易占据中国游戏市场55.5%的份额，其余市场由中小公司占据。
• 广州创娱在页游市场排名中属于中型企业，具备一定的市场竞争力。
• 冰鸟网络在手游市场中表现突出，已获得多项行业奖项，具备较强渠道能力。

总结

元力股份在传统业务基础上，积极拓展游戏业务，通过“研运一体”模式提升产品存续期和市场竞争力。公司具备一定的成长潜力，未来有望通过游戏业务实现业绩爆发。分析师给予“买入”评级，合理价格为33.00元/股，建议投资者关注其在游戏行业的布局和增长潜力。