百普赛斯公司总结
核心内容
百普赛斯（301080）是一家专注于生物医药研发服务的公司，其常规业务和海外业务在2022年前三季度表现出强劲增长。公司发布三季报显示，2022年前三季度实现收入3.53亿元，同比增长27.7%；归母净利润1.66亿元，同比增长36.7%；扣非归母净利润1.52亿元，同比增长25.6%。公司当前市盈率为40.10，市净率为3.48，总股本为0.80亿股，总市值为87.69亿元。
主要观点
业务增长情况
- 常规业务：持续快速增长，非新冠常规业务收入达2.87亿元，同比增长36.8%。
- 海外业务：增长尤为显著，前三季度海外收入同比增长超过50%。
- 新冠业务：收入为0.66亿元，同比下降1.0%，但仍是公司稳定的现金流来源。
盈利能力
- 毛利率：前三季度为92.6%，同比提升1.3个百分点。
- 净利率：前三季度为45.8%，同比提升2.0个百分点。
- 利润率提升：主要得益于规模化效应。
- 单季度变动：2022Q3毛利率和净利率较2022Q2略有下滑，推测与产品结构变化有关。
费用情况
- 销售费用率：从21.2%提升至21.2%（+5.6 pct）。
- 管理费用率：从14.2%提升至14.2%（+3.9 pct）。
- 研发费用率：从24.9%提升至24.9%（+10.3 pct）。
- 财务费用率：从12.3%下降至12.3%（-12.7 pct），主要因募集资金利息收入。
投资建议
- 盈利预测：预计2022-2024年公司营收分别为494.8/647.0/910.8百万元，同比分别增长28.5%/30.8%/40.8%。
- 归母净利润：预计分别为221.0/282.4/390.7百万元，同比分别增长26.9%/27.8%/38.4%。
- PE估值：最新收盘价对应PE分别为40/31/22倍。
- 评级：维持“买入”评级，基于公司海内外业务快速增长、产品质量提升、品牌影响力增强以及未来CGT和伴随诊断业务的潜力。
关键信息
增长驱动因素
- 海外布局：公司海外业务增长快于国内市场，未来有望进一步扩展。
- 产品竞争力：公司持续加大研发投入，研发人员增加至170人（较年初增长40%），技术和服务竞争力不断提升。
- 疫情恢复预期：随着疫情边际好转，国内业务有望恢复高速增长。
风险提示
- 客户流失
- 销售不及预期
- 新产品研发不及预期
- 海外业务拓展不及预期
盈利预测表
| 年份 |
营收（百万元） |
营收增速（%） |
归母净利润（百万元） |
归母净利润增速（%） |
| 2022E |
494.8 |
28.5 |
221.0 |
26.9 |
| 2023E |
647.0 |
30.8 |
282.4 |
27.8 |
| 2024E |
910.8 |
40.8 |
390.7 |
38.4 |
财务报表概览
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 流动资产 |
2400.6 |
2531.3 |
2770.6 |
3094.2 |
| 现金 |
2007.4 |
2125.2 |
2317.2 |
2555.1 |
| 应收账款 |
49.9 |
45.9 |
60.0 |
84.4 |
| 其它应收款 |
2.0 |
2.5 |
3.3 |
4.6 |
| 预付账款 |
5.4 |
7.4 |
10.2 |
15.4 |
| 存货 |
62.2 |
75.6 |
104.2 |
156.9 |
| 非流动资产 |
144.2 |
196.9 |
188.9 |
184.2 |
| 资产总计 |
2544.8 |
2728.1 |
2959.5 |
3278.4 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营活动现金流 |
138.0 |
164.2 |
192.2 |
245.2 |
| 投资活动现金流 |
-775.7 |
-49.5 |
-0.5 |
0.5 |
| 筹资活动现金流 |
2090.3 |
3.1 |
0.2 |
-7.8 |
| 现金净增加额 |
1452.6 |
117.8 |
192.0 |
237.9 |
利润表（单位：百万元）
| 项目 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入 |
385.0 |
494.8 |
647.0 |
910.8 |
| 归母净利润 |
174.2 |
221.0 |
282.4 |
390.7 |
| EBITDA |
201.8 |
199.8 |
264.9 |
381.2 |
主要财务比率
| 比率 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入增速 |
56.3% |
28.5% |
30.8% |
40.8% |
| 营业利润增速 |
46.5% |
15.8% |
29.6% |
38.8% |
| 归母净利润增速 |
50.3% |
26.9% |
27.8% |
38.4% |
| 毛利率 |
92.6% |
92.1% |
91.6% |
91.0% |
| 净利率 |
45.3% |
44.7% |
43.6% |
42.9% |
| ROE |
7.1% |
8.3% |
9.7% |
12.1% |
| ROIC |
6.8% |
6.2% |
7.6% |
9.9% |
| 资产负债率 |
3.1% |
3.3% |
3.7% |
4.0% |
| 流动比率 |
41.12 |
36.05 |
30.95 |
28.03 |
| 速动比率 |
40.05 |
34.98 |
29.79 |
26.61 |
| 总资产周转率 |
0.15 |
0.18 |
0.22 |
0.28 |
| 应收账款周转率 |
9.48 |
10.33 |
12.23 |
12.62 |
| 应付账款周转率 |
2.55 |
1.67 |
1.67 |
1.73 |
| 每股收益 |
2.18 |
2.76 |
3.53 |
4.88 |
| 每股经营现金 |
1.73 |
2.05 |
2.40 |
3.06 |
| 每股净资产 |
30.84 |
33.24 |
36.21 |
40.39 |
| P/E |
50.3 |
39.7 |
31.1 |
22.4 |
| P/B |
3.55 |
3.30 |
3.03 |
2.71 |
分析师简介
- 王斌：医药行业分析师，北京大学药物化学博士，曾任职于太平洋证券研究院、开源证券研究所，具有多年卖方经验，曾获“卖方分析师水晶球奖”多项荣誉。
- 陈智博：研究助理，英国南安普顿大学商务分析和金融硕士，北京大学药学学士，具备医疗集团供应链与信息化工作经验。
评级说明
- 投资评级分为股票评级和行业评级。
- 股票评级：
- 买入：相对沪深300指数涨幅15%以上
- 增持：相对沪深300指数涨幅5%-15%
- 中性：相对沪深300指数涨幅-5%至5%
- 减持：相对沪深300指数跌幅5%以上
- 行业评级：
- 看好：行业超越整体市场表现
- 中性：行业与整体市场表现基本持平
- 看淡：行业弱于整体市场表现
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