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百济神州研究报告：2Q24业绩超预期与未来增长潜力

随着2024年8月8日发布最新研究报告，分析师（丁政宁）对百济神州（股票代码：6160HK）的财务表现、新产品进展及估值进行了深入分析。

核心变现：泽布替尼驱动业绩改善

2024年第二季度，百济神州实现经调整non-GAAP经营利润4.8亿美元，实现扭亏为盈。业绩亮点主要来源于三个方面：

1. 泽布替尼销售大幅增长，全球销售额达到63.7亿美元，同比增长107%，环比增长30%，其中美国市场同比增长114%，原因是首诊市场渗透率提高，新发患者份额与竞品Calquence相当。

2. 产品结构优化提升毛利率，泽布替尼在欧美高定价市场的销售占比提升，带动整体销售毛利率提高2个百分点至85%。

3. 成本控制显成效，费用结构优化，研发与SG&A费用率分别下降22和19个百分点，远低于产品收入增速。

基于上述表现，分析师将泽布替尼全球销售峰值预测由44亿美元上调至52亿美元。

新药管线蓄势待发，创新成果不断涌现

公司推进多项新药研发，主要包括：

1. Sonrotoclax（Bcl-2抑制剂）。首个注册性临床研究已完成入组，预计2026年上市。同时，1LCLL、r/rCLL和r/rWM等多个适应症的注册性临床试验正在推进中。

2. BTK抑制剂CDAC：II期试验中两个潜在注册队列有望在未来两年内申报，首个III期试验今年底启动，用于治疗BTK耐药患者。

3. 选择性CDK4抑制剂BGB-43395：在临床前阶段展现出优于同类竞品的效力和选择性，进展符合预期。

上调目标价，维持买入评级

基于更乐观的销售预测及费用优化预期，分析师上调公司2024-2026年收入预测13-18%，并将目标价上调。DCF估值模型结果显示，港股目标价为156港元，对应43%潜在升幅；美股目标价260美元，对应47%升幅；A股目标价176.14元，对应25%升幅。维持“买入”评级。

财务预测与市场表现

分析师认为，公司未来发展潜力可观，但需关注市场竞争和新药研发进度。

*说明：以上内容基于报告重点提炼，原始披露强调分析师丁政宁负责的机构为交银国际，报告包含具体财务数据、DCF估值及各类市场分析。