电气设备行业边界突破系列II：关于光伏需求超预期的原因与推论-240319-长江证券-24页_1mb

光伏需求超预期分析报告总结

核心内容概述

本报告围绕2024年光伏需求超预期的原因、幅度及其对产业链的影响展开分析。核心观点认为，随着光储平价时代的到来，经济性提升成为驱动需求增长的主要因素，预计2024年全球光伏装机量将同比增长22%-40%，组件需求预计达到650-747GW，带动产业链产能利用率提升，从而推动组件和玻璃价格的上涨。

主要观点与关键信息

1. 需求为何超预期？

• 经济性驱动：光伏电站和光储电站的IRR在当前成本下依然保持在较高水平，显示其经济性具备显著提升空间。
• 光储平价实现：国内光储项目IRR在8%左右，表明光储平价已初步实现，进一步刺激需求。
• 政策与市场因素：国内政策支持和市场消纳能力增强，海外利率和贸易壁垒的缓解也有助于需求增长。

2. 需求超预期的幅度

• 国内市场：

  • 谨慎预期：2024年新增装机239GW，同比增长10%
  • 中性预期：2024年新增装机271GW，同比增长25%
  • 乐观预期：2024年新增装机304GW，同比增长40%

• 海外市场：

  • 谨慎预期：2024年新增装机261GW，同比增长35%
  • 中性预期：2024年新增装机266GW，同比增长37.5%
  • 乐观预期：2024年新增装机271GW，同比增长40%

• 全球市场：

  • 谨慎预期：2024年新增装机500GW，同比增长22%
  • 中性预期：2024年新增装机537GW，同比增长31%
  • 乐观预期：2024年新增装机575GW，同比增长40%

产业链产能利用率变化

• 硅片：

  • 谨慎预期：2024年产能利用率约64%
  • 中性预期：2024年产能利用率约68%
  • 乐观预期：2024年产能利用率约75%

• 电池：

  • 谨慎预期：2024年产能利用率约70%
  • 中性预期：2024年产能利用率约75%
  • 乐观预期：2024年产能利用率约78%

• 组件：

  • 谨慎预期：2024年产能利用率约68%
  • 中性预期：2024年产能利用率约73%
  • 乐观预期：2024年产能利用率约73%

• 光伏玻璃：

  • 谨慎预期：2024年产能利用率约92%
  • 中性预期：2024年产能利用率约99%
  • 乐观预期：2024年产能利用率约104%

组件价格能涨多少？

• 当前成本：组件企业基本处于盈亏平衡或亏损状态。
• 组件报价：182mm双玻组件报价均价0.92元/W，N型组件报价均价0.96元/W。
• 成本测算：
  • PERC组件含税成本0.9元/W
  • TOPCon组件含税成本0.96元/W
• 涨价预期：
  • 谨慎预期：涨价幅度约0.02元/W
  • 中性预期：涨价幅度约0.04-0.07元/W（PERC）和0.08-0.09元/W（TOPCon）
  • 乐观预期：PERC组件价格有望达到1.03-1.06元/W，TOPCon组件价格有望达到1.13-1.14元/W

玻璃价格能涨多少？

• 当前库存：截至3月中旬，光伏玻璃库存天数下降近6天，显示市场去库趋势明显。
• 涨价前提：行业库存天数降至17天左右，玻璃价格开始上涨；若库存降至10天左右，将出现短缺，价格弹性显著提升。
• 涨价预期：
  • 中性预期：2024Q2玻璃价格涨幅有望达1-2元/平
  • 乐观预期：2024Q2可能出现紧缺，价格弹性更高，有望出现大幅上涨

风险提示

1. 需求波动风险：市场环境变化可能导致需求不及预期。
2. 贸易摩擦风险：国际贸易环境的不确定性可能影响出口。
3. 竞争加剧风险：行业竞争加剧可能压缩利润空间。

市场表现与展望

• 市场表现：光伏指数在春节后表现强势，显示市场对需求上修的积极反应。
• 估值水平：主产业链龙头企业2025年估值普遍在15倍以下，具备估值修复空间；辅材龙头企业估值在20倍上下，可能因短期涨价而上调。
• 未来展望：随着组件排产增长和需求释放，产业链将经历一系列积极变化，包括价格上涨、产能利用率提升等。

数据支持与图表说明

• 图1：光伏每一轮行情皆因需求天花板打开
• 图2：2024年开启光储平价时代
• 图3：春节后光伏指数表现强势
• 图4：3月组件排产环比大幅增长
• 图5：2023年国内光伏装机增长印证经济性提升
• 图6：2023年组件出口增速受利率和贸易壁垒影响
• 图7：国内光伏装机预期
• 图8：海外光伏装机预期
• 图9：全球光伏装机预期
• 图10：硅料企业毛利率受价格影响大
• 图11：硅片产能利用率在70%以上未出现亏损
• 图12：硅片产能利用率在90%以上未出现亏损
• 图13：组件产能利用率在70%以上毛利率基本超15%
• 图14：2017年组件毛利率略低于15%
• 图15：除2019年亿晶光电外，其余公司均盈利
• 图16：2016年国内光伏新增装机34.54GW，同比增长128.29%
• 图17：2018、2019年海外需求支撑全球光伏增长
• 图18：2017年下半年硅料价格上涨，组件价格下降
• 图19：隆基2017年新上项目标准硅片非硅成本不高于1元/片
• 图20：2017年单晶硅片渗透率约30%
• 图21：2024年硅料供应充足
• 图22：近期光伏玻璃加速去库
• 图23：三种情景下2024年玻璃供需比较
• 图24：2024年玻璃产能利用率预计提升
• 图25：三种情景下2024Q2玻璃供需比较

相关研究与资料来源

• 相关研究：

  • 《不忘初心，海外电动化目标再梳理》
  • 《从历史复盘看国网资产同业竞争解决情况》
  • 《寻找光伏超预期之中国——东方巨人，日新月异》

• 资料来源：

  • Wind、CPIA、InfoLink Consulting、中国光伏行业协会、BNEF、各公司公告、长江证券研究所