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扬农化工（600486）Q1业绩点评：盈利承压，新项目推进助力长期成长

报告评级：买入（首次覆盖）
发布日期：2024-04-24

核心观点
总部证券分析师指出，公司2024年第一季度经营面临行业景气度低迷的挑战，农化产品价格和销量双双承压，盈利水平下滑，但新项目建设稳步推进。预计粮食安全及农药需求增长背景下，公司未来有望受益于行业格局改善及一体化优势的释放，维持“买入”评级。

一、2024年一季度业绩表现

• 营收与净利润：Q1营业收入约317.6亿元，同比下降约39%；净利润约42.9亿元（实际为4.29亿元，原文可能存在笔误或单位不一致，根据财报数值判断应修正为4.29亿元），同比下降约43%，环比扭亏为盈。
• 毛利率与净利率：销售毛利率为24.34%，同比下降32pct；净利率因费用管控改善，环比提升4.24%。期间费用率（含研发）降至7.27%，同比降4.4pct。

二、行业与经营分析

1. 农化行业下行压力：2024年一季度行业产能过剩，产品价格同比下降明显。草甘膦、联苯菊酯价格分别下跌16%、25%，拖累原药板块。
2. 产品销量下滑：原药及制剂业务销量同比下降10.7%、21.3%，收入同比下滑40%、133%。

三、新项目与产能布局

公司持续推进辽宁优创、优嘉五期、葫芦岛等项目建设，顺利完成制剂工厂调试，并加快产能扩张。预计2024年葫芦岛一期项目投产后，将优化产品结构，形成新的增长点。

四、投资建议与前景

预测公司2024-2026年营业收入和归母净利润年均增长超40%，主要原因为农药需求增长及行业供给改善。当前股价对应PE分别为149x/126x/108x，目标评级为“买入”。

五、风险提示

报告提示了潜在的经济下行、产品价格波动、项目建设进度延迟、环保政策趋严及需求不及预期等风险。

分析师：张伟保、刘韩
联系人：刘韩
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