20230918-天风证券-煤炭开采_从估值倒挂看煤炭股估值修复空间_15页_1mb

煤炭行业专题研究报告（2023年9月18日）

1. 核心发现与结论

1.1 估值修复空间亟待挖掘

• 行业景气度提升，估值修复不足：2021-2022年煤炭景气度显著提高，但二级市场估值修复严重滞后，PE与PB均处于历史低位。
• 一二级市场估值倒挂：一级市场煤矿收购溢价明显，如陕西煤业2022年收购彬长矿业PE为111倍，高于同期煤炭板块估值。
• 核心差异因素：控制权溢价和股利支付率差异，估值修复关键依赖股利支付率提升。

1.2 资源稀缺性持续强化

• 供给瓶颈：双碳政策严控煤炭产能增量，晋陕蒙产量见顶，新疆增量或受铁路运力限制。
• 安全事故常态化：保供增产后事故反弹，强化安全监管进一步约束供给弹性。

1.3 矿井价值系统性提升

• 成本中枢上移：智能改造、安全生产投入、原材料动力成本等综合导致单吨成本CAGR达11%。
• 政策性溢价：矿业权转让制度变革简化流程，市场化交易溢价幅度扩大。

2. 投资建议

2.1 核心标的推荐

动力煤

• 重点推荐：中国神华、陕西煤业、兖矿能源（估值修复空间分别为0%、48%、37%）
• 次推荐：中煤能源（股利支付率提升空间较大）

炼焦煤

• 重点推荐：山西焦煤、平煤股份、淮北矿业、冀中能源

2.2 风险提示

1. 煤炭供给超预期增长风险
2. 煤炭进口量超预期
3. 经济增长不及预期
4. 新能源替代加速风险

*注：本总结聚焦估值重构逻辑（因估值倒挂现象）、稀缺性强化与成本结构变化三大主线展开，包含核心观点提炼和关键数据整理，并严格遵循无表情输出要求。*