20231102-财通证券-金种子酒-600199.SH-23Q3盈利扭亏_改革持续推进_3页_431kb

报告摘要

证券研究报告总结

核心内容概述

本报告为金种子酒的证券研究报告，分析师孙瑜对公司在2023年三季报中的表现及未来发展前景进行了分析，并维持“增持”投资评级。报告详细分析了公司近期财务数据、业务结构变化、盈利改善情况及市场表现，同时提供了盈利预测和估值指标。

主要观点

业绩表现：
2023年前三季度公司实现营收10.73亿元，同比增长31.7%；归母净利润亏损0.35亿元。2023年第三季度实现营收3.05亿元，同比增长43.3%，归母净利润扭亏为盈，实现0.03亿元。
业务结构变化：
白酒业务在2023Q3实现营收2.04亿元，同比增长129.4%，占总营收的66.9%，占比同比提升25.1个百分点。高端、中端、低端产品分别贡献0.14/0.54/1.35亿元，占比为7.2%/26.7%/66.2%。中低端产品占比环比下降，表明公司正逐步转向高端产品培育。
区域表现：
公司白酒业务在省内和省外分别实现营收1.58亿元和0.46亿元，同比增长156.5%和68.6%。华润入驻后，产品梳理和渠道协同持续推进，2023Q3省内/省外经销商净增加17/21名。
盈利改善：
2023Q3公司毛利率提升至50.0%，同比增加30.2个百分点；毛销差同比提升38.3个百分点，主要由于销售费用率同比下降8.13个百分点至28.5%。但环比销售费用率有所上升，主要因新品培育期销售费用增加及流通渠道费用前置。
改革成效：
华润入驻后，公司组织架构优化、生产管理效率提升，产品结构逐步改善，新品进入动销培育阶段，公司整体运营效率有所提高。
投资建议：
预计公司2023-2025年实现营业收入15.9/22.3/31.9亿元，归母净利润0.19/1.58/4.55亿元，对应PE分别为842.2/103.4/35.8倍。短期需关注费用承压和新品动销情况，长期看好公司中长期发展潜力。

关键信息

财务预测与指标

年份	营业收入(亿元)	收入增长率(%)	归母净利润(亿元)	净利润增长率(%)	EPS(元/股)	PE(X)
2023E	15.88	33.96	0.19	110.34	0.03	842.2
2024E	22.30	40.38	1.58	714.23	0.24	103.4
2025E	31.92	43.14	4.55	188.85	0.69	35.8

财务指标变化

指标	2021A	2022A	2023E	2024E	2025E
毛利率	28.8%	26.4%	35.4%	40.0%	44.5%
营业利润率	-13.8%	-14.5%	0.6%	6.0%	12.1%
净利润率	-13.7%	-15.7%	1.2%	7.0%	14.2%
销售费用率	22.6%	20.6%	17.0%	16.5%	15.2%
管理费用率	9.4%	10.0%	8.6%	7.7%	6.5%
三费/营业收入	30.1%	29.3%	24.7%	23.4%	21.3%
资产负债率	29.0%	24.7%	31.8%	35.3%	36.6%
ROE(%)	-6.1%	-7.4%	0.8%	5.8%	14.3%
ROA(%)	-4.3%	-5.5%	0.5%	3.7%	9.1%
ROIC(%)	-7.4%	-8.2%	0.1%	4.9%	13.7%

风险提示

省内竞争加剧
消费场景不及预期
食品安全风险
品牌升级及渠道改革成效不及预期

总结

金种子酒在2023年三季报中表现出显著的盈利改善，尤其是白酒业务增长迅速，成为公司主要收入来源。华润的入驻对公司组织架构、产品结构和渠道协同起到了积极的推动作用，进一步提升了公司运营效率。尽管短期仍面临费用压力及新品动销的不确定性，但长期来看，公司具备行业稀缺性，未来增长潜力较大。报告维持“增持”评级，认为其在改革和整合后具备良好的发展预期。

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