20230515-华安证券-金种子酒-600199.SH-毛利率短期承压_改革初见成效_4页_473kb

金种子酒报告总结

核心业绩

• 2022年全年，公司实现营业总收入118.6亿元，同比下降21%；归母净利润-18.7亿元，亏损扩大2071万元。
• 2023年第一季度，公司实现营业总收入43.2亿元，同比增长255%；归母净利润-0.41亿元，亏损继续改善588个百分点。
• 综合毛利率同比下降，2022全年为26.45%，降幅23.5个百分点；2023Q1为27.23%，降幅7.37个百分点，主要因产品结构调整和库存消化。
• 费用率显著下降，2022全年期间费用率降12.1个百分点；2023Q1再降5.25个百分点，归母净利率改善。
• 公司Q1经营活动现金流增长992%，销售回款增长384%，显示渠道对高毛利产品支持力度增强。

改革成效

• 价格体系调整：2022年中高档酒和普通酒均呈现量增价减趋势，普通酒占比提升。
• 渠道布局优化：华润主导改革，2023年3月末省内/省外经销商分别净增35家和27家，渠道改善初见成效于一季度。
• 产品结构调整：中高档酒销量增长413%，但吨价下降159.6%；普通酒销量增长1767%，吨价降172.9%，预计"馥系列"推广将改善毛利率。

投资建议

• 预测公司2023-2025年营业收入年复合增长率613%，归母净利润增长率高达1280%-922%。
• 维持"买入"评级，目标PE从28.8倍降至22.8倍。

风险提示

• 外部风险：消费复苏不及预期、省内竞争加剧。
• 内部风险：渠道融合缓慢、组织管理改善效果不确定。